伯特利（603596）：EPB增长迅速，轻量化订单放量

股票王

      汽车制动系统国产替代先锋， EPB 与轻量化制动零部件业务放量

      伯特利是国内汽车制动系统核心企业， 主业是盘式制动器、电子制动控制系统和轻量化制动零部件。 1、 EPB（电子驻车制动系统） 渗透率迅速提升，行业有望快速增长， 公司是 EPB 国产替代先锋， 市占率有望提升， EPB业务从 19 年开始放量， 为公司成长提供支撑。 2、 公司重要客户长安汽车2020 年进入强车型周期， 公司为长安汽车供应盘式制动器和 EPB 等产品，业绩有望受益于客户销量恢复。 3、公司获得通用轻量化零部件订单，轻量化制动零部件业务有望量利齐升。 我们预计公司 20-22 年实现 EPS1.17、1.38、 1.66 元， 给予“买入”评级。

      EPB 渗透率提升， 新订单放量， 公司业绩有支撑

      EPB 以电子方式替代传统杠杆手刹，提高了驾驶的舒适性， 渗透率已经在迅速提升。据我们测算， 2024 年国内乘用车 EPB 渗透率有望达到 85%，市场空间有望达到 190 亿元， 2020-2024 年复合增速 10%。 公司在 EPB领域的主要客户有吉利汽车、广汽集团、奇瑞汽车、长安汽车等。 公司是少数拥有自主知识产权， 可以批量生产 EPB、 ESC 和 ABS 产品的自主品牌， 相对外资企业有成本控制和快速客户响应的优势， 市占率有望持续提升， 推动公司 2020-2022 年收入和利润较快增长。

      重要客户长安汽车进入强车型周期， 公司业绩有望受益

      2017 年， 长安汽车为公司贡献了 20%收入。 公司主要为长安自主配套盘式制动器、 EPB 等产品。 2018 年-2019 年， 长安自主进入调整期， 销量同比-10%、 -7%。 2019 年 Q3， 长安自主推出了新车 CS75P， CS75 系列月销量已经稳定在 2 万台左右。长安自主进入强车型周期，销量开始改善, 我们预计长安自主 2020-2021 年销量有望同比+19%、 +11%。公司业绩有望受益于客户增长和新项目放量逐季改善。

      获得通用新订单，轻量化制动零部件业务增长迅速

      公司在轻量化底盘件业务中的主要产品是铸铝转向节和铸铝叉臂等。 在此基础上， 公司正在推动铸铝卡钳总成和铝合金制动盘的开发和推广，以实现整车轻量化及降低油耗，增加新能源汽车的续航能力。公司底盘件业务的主要客户是上汽通用、北美通用、北美福特、沃尔沃、吉利汽车、奇瑞汽车、江铃汽车。 2019 年， 公司轻量化制动零部件业务获得通用订单， 升级为一级供应商，毛利率有望进一步提升。

      积极投入线控制动研发，首次覆盖， 给予“买入”评级

      公司积极投入线控制动技术的研发，随着汽车自动化程度的持续提高和高级驾驶辅助功能（ADAS）逐步产业化，公司有望在制动系统领域抢占先机。我们预计公司归母净利润分别为 4.76、 5.65、 6.77 亿元，对应 EPS1.17、1.38、 1.66 元。 2020 年可比公司平均估值 36.5 倍 PE， 给予公司 2020 年36~37 倍 PE 估值， 给予目标价 42.12~43.29 元， 给予“买入”评级。

      风险提示：汽车行业增长不及预期，产品开发不达预期，政策支持不达预期

czy112

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