国泰君安（601211）：归母净利润下滑39%，自营下滑幅度较大

股票王

      国泰君安(601211)

      【事件】国泰君安 2020 年一季度实现营业收入 61 亿元，同比-8%；归母净利润18 亿元，同比-39%；对应 EPS 0.19 元，ROE 1.36%。经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的 33%、9%、7%、23%、1%。公司业绩下滑主要是由于自营收益大幅下滑，以及减值计提增加。公司一季度计提各类减值损失 0.91亿元，去年同期冲回 3.76 亿元。

      零售业务客户规模稳步增长，结构持续优化。2020 年一季度公司经纪业务实现收入 21 亿元，同比+34%。 公司深入打造零售客户服务体系，客户数量稳步增长，19 年末君弘 APP 用户 3326 万户，同比增长 9%，月活排行业第 2 位。 公司代理买卖证券净收入市占 5.75%，同比增加 0.21 个百分点，继续排名行业第 1 位。公司持续深化财富管理转型，富裕及高净值客户同比分别增长 35%和 28%。代销金融产品月均保有规模 1619 亿元，同比增长 14%。投资顾问人数同比增长26%。

      把握科创板机遇，整体竞争力稳中有升。2020 年一季度投行收入 5 亿元，同比+41%。股、债承销规模分别同比+71%、34%。股权主承销规模 180 亿元；其中IPO2 家，承销规模 23 亿元；增发 4 家，承销规模 82 亿元；配股 1 家，承销规模 20 亿元。债券主承销规模 1194 亿元；公司债、企业债分别承销规模达 360、29 亿元。IPO 储备项目合计 105 家，其中主板 16 家，创业板 6 家。

      主动管理占比显著提升。2020 年一季度实现资管收入 4 亿元，同比+25%。公司聚焦主动管理，持续推进业务模式转型升级，主动管理能力稳步提升。 截至 2019年末，公司资管规模 6974 亿元，同比下滑 7%，排名行业第 3 位。其中主动管理资产规模 4200 亿元，同比增长 35%，主动管理占比由 41%提升至 60%。

      持有低估值蓝筹波动较大，自营投资收入大幅下滑。2020 年一季度公司投资净收益（含公允价值）0.8 亿元，较去年同期的 23 亿元同比大幅下滑 96%。公司继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”，坚持发展低风险、非方向性业务。由于一季度指数表现不佳，公司自营收入大幅下滑。

      【投资建议】我们预计公司 2020-2022E 年每股净利润分别为 1.17、1.45、1.57元，每股净资产分别为 16.34、17.44、18.67 元。参考可比公司估值水平，以及考虑到公司债券承销优势明显，经纪收入市场份额居前，我们给予其 2020 年1.4-1.6x P/B，对应合理价值区间为 22.87-26.14 元，维持“优于大市”评级。

      风险提示：市场持续低迷导致公司业务规模下滑，市场监管进一步加强。

czy112

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