天味食品(603317)：公司业绩低于预期 省外渠道扩张有望推动收入加速增长

股票王

    公司净利润低于预期，主要源于毛利率下降和销售费用率提升。公司披露业绩快报，2019 年收入同比增长22.26%；Q4 收入同比增长19.02%，环比前三季度增速放缓，主要源于猪瘟环境下、香肠腊肉调料收入大幅下滑。2019Q4 公司火锅底料和川菜调料维持高增长，主要源于渠道扩张，火锅底料、川菜调料收入分别同比增长29.72%、63.56%。2019Q4 公司香肠腊肉调料收入同比下降68.80%，主要受猪瘟影响，居民香肠制作减少。公司2019Q4 扣非归母净利率13.93%，同比下降1.92pct，低于预期，预计主要源于毛利率下降和销售费用率提升。2019 下半年辣椒、花椒采购价格大幅上涨（成本占比15-20%），根据新浪财经，公司12 月提价缓解成本压力，但对Q4 贡献较小，预计Q4 毛利率下降。公司持续进行省外渠道扩张、加强品牌宣传力度，且可能存在费用确认节奏影响，预计导致销售费用率提升。

    受益行业高景气度和渠道扩张，公司收入有望持续高增长。受疫情防治影响，公司2020Q1 收入增速放缓，不改全年高增长趋势。根据公司经营数据公告，公司餐饮、家庭（商超+流通）和电商直营渠道收入占比10%、85%、5%，其中商超渠道销售较好；流通渠道目前已基本恢复正常；餐饮渠道负面影响较大。公司有望完善激励机制和管理机制，提升运营水平。受益于行业高景气度和渠道扩张，我们预计未来3年公司收入有望维持25%左右复合增长。公司预计加速渠道扩张、强化品牌宣传，销售费用投放力度有望加大，盈利能力短期承压。

    盈利预测：预计19-21 年公司收入17.27/21.82/28.27 亿元，同比增长22.3%/26.3%/29.6%；归母净利润2.97/3.46/4.54 亿元，同比增长11.3%/16.5%/31.3%，对应PE 估值67/57/44 倍。历史PE 估值中枢60 倍，给予20 年60 倍估值，合理价值50.4 元/股，维持买入评级。

    风险提示。行业景气度不达预期；公司渠道扩张不及预期

papagm

谢谢分享

czy112

谢谢分享