天味食品(603317)：火锅底料+川调增长提速 费用投放影响利润

股票王

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    公司发布2019 年业绩快报：

    2019 年实现营收17.27 亿元，同比增长22.26%；实现归母净利润2.97 亿元，同比增长11.39%；实现扣非后归母净利润2.60亿元，同比增长7.37%；实现基本每股收益0.74 元，同比增长3.71%。

    2019 年Q4 单季实现营收6.49 亿元，同比增长18.86%；实现归母净利润1.02 亿元，同比下降0.97%。

    简评

    火锅底料+川调实现高增长，香肠腊肉有所下滑公司2019 年营收实现稳健增长。分产品来看，火锅底料实现收入约8.16 亿元，同比增长19.10%，川菜调料实现收入约7.63 亿元，同比增长47.51%。同时，两大产品在Q4 均实现了加速增长，火锅底料Q4 同比增长29.72%，较前三季度提升16.91pct，川菜调料Q4 同比增长63.56%，较前三季度提升22.81 pct。从公司产品结构来看，火锅调料与川菜调料为公司主要收入来源，2019Q3时，两大产品营收占比分别为45.27%、47.81%。主营产品的高增长对公司收入有明显提振作用。

    拖累公司营收的是香肠腊肉调料业务，由于2019 年的猪瘟影响，全年营收下滑66.35%，由于香肠腊肉调料主要销售在Q4，单季营收同比下滑68.80%，影响营收约7785.75 万元，占2018 年收入比重的5.52%。剔除香肠腊肉影响，其余业务表现良好，符合预期。

    净利率降低，主因为销售费用投放增加

    公司2019 年净利率为17.19%，较上年下降1.68pct。其中，Q4净利率水平为15.72%，较前三季度下降2.42%pct。公司净利率下降的主因在于销售费用明显增长。Q1/Q2/Q3 公司单季的销售费率分别为9.55%/19.91%/9.80%，同期净利率分别为24.03%/8.99%/20.72%，从Q4 的净利率来看，公司Q4 的销售费率水平较高，主要在于公司收入扩大规模后，相应业务活动投入增加，同时，公司上市后也开始加大品牌宣传力度，加强促销力度，促使公司销售费率超出上市前水平。

    C 端在疫情影响下需求增长，

    公司主要产品火锅调料与川菜调料，对家庭消费者，火锅调味料与川菜调料产品能够满足快速备餐、味道好等宅家下厨需求，是疫情影响下居家常备产品。同时，公司的餐饮业务占比较低，仅10%左右，以商超+流通渠道为主，本次负面影响有限。尤其在Q1，虽然受限于物流水平，但库存得到降低，后期经销商补库将推动公司收入增速提升。

    盈利预测：

    预计2019-2021 年公司实现收入17.27、21.40、26.35 亿元，实现归母净利润 2.97、3.48、4.30 亿元，对应EPS 为0.74、0.84、1.04 元/股。

    风险提示：

    食品安全风险，非洲猪瘟风险，猪价上涨风险带来原材料上涨风险，费用把控力度变弱风险等。

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