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天味食品(603317):厚积薄发,关注改善

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发表于 2021-2-16 23:07 | 显示全部楼层 |阅读模式
        投资要点

        2020年未解锁股票期权激励,公司因地制宜积极改变。2020年公司收入增长37%,未达到50%增长的股票期权解锁目标。我们认为主要系2020年公司在高速发展的初期,市场策略缺乏系统规划,管理层制定销售策略下放到各个大区的执行过程中可能产生偏差。同时缺乏专门的部门对策略进行跟进,各个大区的执行结果未及时反馈和调整。针对以上问题,公司成立战略市场部,加强营销策略的设计和系统性管理,包括了新品投放、渠道拓展、品牌宣传。战略市场部定位高,主要为外部引进的优秀人才,针对销售战略提出指导意见,具体到每年销售策略的制定和落地。2021年公司将加强计划性,打通研发、生产、销售环节,定期召开营销分析会议,并通过上线SAP系统及时进行跟踪反馈和调整。

        激励机制持续优化,销售端引进人才逐步发力。2020年天味基层销售人员提薪到位,中层销售人员薪酬提升到行业平均水平以上,2021年将进一步提升中层人员薪酬的市场竞争力。同时2021年有望增加现金激励,针对阶梯级销售目标设置对应奖金包。公司2020年从优秀的快消品公司积极引入众多销售人才,新招人员均为市场化薪酬,有望逐步弥补销售端短板。同时公司将强化奖惩措施,打开销售部门晋升和降级通道。

        2020年新品表现良好,期待2021年开门红。2020年公司火锅底料增长良好,新品不辣汤系列表现突出,前三季度新品收入占比达到14%左右。川菜调料增长放缓,大单品鱼调料由于疫情影响生鲜消费及资源投放较少,增长相对乏力。2021年公司将重点推广火锅蘸酱新品,并补齐大红袍系列的产品线。2020年新增经销商将逐步贡献增量,新厂投产也有望提升生产效率。根据渠道调研反馈,公司2021年1月实现高速增长,渠道库存回落至合理水平。公司加强月度考核,强调平稳健康增长。我们认为在局部地区疫情反复及提倡就地过年等政策下,复合调味料销售有望保持高景气度,叠加2020Q1低基数,公司2021Q1有望取得开门红。

        盈利预测:2021年公司将持续进行优化和改善,收入有望保持高速增长。复合调味品赛道高速增长、集中度低,公司加速提升市场份额,力争占据头部位置。根据公司业绩快报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为23.65、31.36、40.93亿元,归母净利润分别为3.85、5.33、7.50亿元(调整前为4.52、6.61、9.58亿元),EPS分别为0.61、0.85、1.19元,对应PE为111倍、80倍、57倍,维持“买入”评级。

        风险提示:原材料价格波动的风险;冠状病毒扩散风险;食品安全风险。



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