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绝味食品(603517):行业集中度将持续提升,龙头综合优势突出

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发表于 2020-5-23 15:12 | 显示全部楼层 |阅读模式
      绝味食品(603517)

      卤制品行业空间较大,集中度较低。2019年休闲卤制品行业市场零售规模达1100亿元,同比增长20%,增长速度较快,行业景气。虽然行业空间较大且增速较快,但市场集中度较低,行业内前五大卤制品企业分别为绝味食品、煌上煌、周黑鸭、紫燕及久久丫,市场份额合计占比仅20.2%,我们认为龙头之间尚未到互相惨烈竞争阶段,更多的都是在跑马圈地的去挤压中小厂商、小作坊的市场份额,行业集中度有望持续提升。

      龙头地位已确立,疫情影响是挑战也是机遇。近几年,公司营收和利润增速均保持较高增长水平,2019年在竞争日益加剧、监管愈加严厉、各项成本费用不断攀升的背景之下,也较好的完成了年初设定的业绩目标。2020年受疫情影响,Q1营收10.66亿元,同比下滑7.59%,归母净利润0.63亿元,大幅下降65.27%。我们认为,疫情对行业的影响是短暂的,对中小厂商以及部分餐饮、奶茶店等业态的冲击更大,有利于行业产能出清以及优质门店资源空出,对于绝味等龙头来说,是挑战也是机遇。

      门店数量超万家,未来空间依然较大。我们认为对于标准化、高周转、冲动性消费为主的休闲卤制食品行业,先发优势很重要,加盟模式更加适合。2013至2019年公司门店数量稳步增加,2019末在全国共开设了10954家门店(不含港澳台),覆盖了全国大陆地区31个省、自治区和直辖市,海外市场也在跑马圈地中。我们认为公司门店数量已具有明显领先,销售网络也已成为公司重要的竞争优势,且未来空间仍然较大。

      完善的工厂布局,优秀的管理效率。公司以各生产型分子公司作为向全国销售网络配送产品的生产基地,以最优冷链配送距离作为辐射半径,构建了一个“紧靠销售网点、快捷供应、最大化保鲜”的全方位供应链体系,为公司门店的快速扩张提供了坚实的供应保障。另外,加委会、绝味管理学院、领先的信息化系统也保证了公司优秀的管理效率。

      盈利预测与估值:我们预计公司20-22年EPS分别为1.54/1.84/2.12元,相关可比公司2020年PE在43-104倍,考虑到公司作为行业龙头,给予一定估值溢价,给予2020年45-49倍PE,对应合理价值区间69.3-75.46元,给予“优于大市”评级。

      风险提示:上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。

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发表于 2020-5-24 10:48 | 显示全部楼层
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