【风口研报】“扩张至少还有1倍空间+消费端率先恢复至节前水平”，这一高粘性消费龙头

股票王

      卤制品：食品饮料行业以内需为主,受外围需求影响波动有限。其中卤制品行业受疫情影响小，3月以来销售迅速恢复至节前水平，招商证券认为,行业整体看扩张至少有1倍以上空间，叠加单店产出上升，短期长期逻辑具备,着重关注行业龙头公司绝味食品等。

      食品饮料行业则以内需为主，受外围影响有限，具备自主定价权。

      而其中细分领域的卤制品行业短期受疫情影响较小，3月以来销售迅速恢复至节前水平，在食品饮料各个领域细分中领先。

      中长期来看,卤制品品牌门]店在三四线城市扩张及下沉空间仍大,绝味食品仍有一倍以上扩张空间，华创证券新财富分析师董广阳给予行业推荐评级，相关公司包括行业龙头绝味食品、周黑鸭(港股)、煌上煌。

      卤制品短期疫情影响较小，集中度加快提升

      华创卤制品行业多家以加盟模式为主的上市及非上市公司渠道调研后发现：

      1月基本不受影响，年前出货相比平日较多;

      2月整体门店开张率约30~50%，由于部分开业门店外卖销售力度较强，部分区位同店增长较快,新冠疫情对2月收入端影响约40%~60%;全年来看，由于二月为淡季,其销售占全年比率约7%-8%，疫情对二月收入端影响占全年收入的3%~5%。

      3月多数区域门店开张率已超70%，部分商超周边门店同店翻倍增长,社区门店同店高速增长,整体销售3月中下旬基本恢复至节前水平。主要原因为：

      ①产品成瘾性强，具备一定消费粘性;②虽然部分休闲属性场景消失,但佐餐场景消费有所提高;③相比传统餐饮门店,加盟卤味门店模式较轻，零售属性较强，人员聚集性低，运营相对灵活。

      此外，此次疫情带来行业集中度有望加快提升利好龙头公司,原材料端价格也出现下跌,利好毛利率表现。

      中长期行业展望：增长仍有空间，品牌及效率为王

      卤制品行业仍将具备良好增长和门店下沉空间，龙头未来核心增长逻辑主要在于：①门店扩张及同店增长(目前绝味食品开店10500家左右,全国保守测算空间在20000家以上) ; ②渠道扩张;③新品牌及品类发展带来新增长点; 4)对外服务创收。

      绝味食品：

      行业目前龙头，以“直营模式为引导,加盟模式为主体"的经营模式，短期来看,收入增长仍来自门店稳步扩张驱动，近年以每年800-1200家速度开店，目前已破万家。

      华创预计公司在Q2加快开店，2020、 2021年主品牌仍保持净增1000家左右的开店节奏,卤制品单店销售收入维持3~5%左右的增长。

      周黑鸭：品牌定位高，门店选址高势能为主，当前业绩承压积极求变,开放特许经营权,在广西、贵州等地试水新模式，业绩弹性较大;

      煌上煌：行业首家上市公司，2012-2015年间公司因策略不当导致扩张步伐减缓，2016年后公司进行组织变革,调整激励机制及销售策略，收入业绩重回正轨，公司开店扩张的空间较大。

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