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[个股评级] 绝味食品(603517)传统门店保持稳步扩张,新品类“串串”积极布局

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发表于 2019-06-02 10:41:03 | 显示全部楼层 |阅读模式

绝味食品(603517)传统门店保持稳步扩张,新品类“串串”积极布局

绝味食品(603517)传统门店保持稳步扩张,新品类“串串”积极布局

  传统门店稳步扩张,新品类“串串”积极布局
  绝味食品(603517)作为休闲卤制食品龙头企业,门店扩张是推动收入增长的主要因素。公司近几年来门店保持稳定增长,门店数从2013年的5746家到2018年的9915家,门店数平均每年增加800多家。随着门店数量的增加,公司收入也从2013年的22.70亿元增加到2018年的43.68亿元,5年复合增长率13.98%,公司净利润也从2013年的1.93亿元增加到2018年的6.41亿元,5年复合增长率27.13%。我们预计公司未来几年仍有望保持每年800-1200家左右的速度开店,由此带来收入和利润的稳定增长。
  公司休闲卤制食品主要以“鸭副产品(如鸭脖、鸭掌、鸭翅、锁骨等)”以及其他禽类产品为主,兼有畜肉和蔬菜等素食产品。公司收入的增长,除了门店扩张,品类的增加也是重要因素。2018年,公司开启市场上比较流行的“串串香”品类,布局了“椒椒有味”串串品牌门店。目前“椒椒有味”串串门店约有20-30家,未来随着门店数量的增加,有望给公司再次增加收益。
  原料成本稳中略升,整体可控
  公司2019年一季度毛利率33.31%,较2018年同比减少0.99%,毛利率下降主要受部分原材料(主要是鸭脖)影响。鸭脖是绝味的核心产品,近年来鸭脖等鸭副产品作为休闲食品,随着门店扩张,需求增长较快,而供给处于相对稳定水平,故价格略有上涨。但在中短期来看,随着’“非洲猪瘟”导致生猪供应的减少,市场预期猪价有望较大幅度上涨,消费者会寻找鸡鸭肉等其他肉类替代消费,从而导致鸡鸭养殖户养殖数量增多,鸡鸭副产品供给也会相应增加,鸡鸭副产品价格也有望回落,公司原料成本压力会有所减轻。
  增值税降税提高毛利率水平
  在税收方面,政府调低了增值税税率,并于2019年4月1日起试行。财政部公告,增值税一般纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物,原适用16%税率的,税率调整为13%;原适用10%税率的,税率调整为9%。此外,纳税人购进农业产品,原适用10%扣除率的,扣除率调整为9%。如此一来,公司原销项税和进项税的税率差是6个百分点,现在是4个百分点,相差2个百分点。增值税降税带来的税率差有望提高公司毛利率水平,增加公司净利润。
  盈利预测和投资评级:维持“买入”评级预测公司2019/20/21年EPS分别为1.88/2.22/2.55元,对应2018/19/20年PE为25.86/21.91/19.04倍,维持“买入”评级。
  风险提示:门店开发进度不达预期;新品类“串串”发展不达预期;单店收入下滑;鸭副产品价格下跌不达预期;市场竞争加剧;食品安全;产能扩张不达预期;宏观经济下行。



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