伯特利(603596)EPB、轻量化带来明确增量，全面布局智能驾驶

步步为赢

　　事件：伯特利(603596)发布20年报，全年营收30.42亿，同比-3.63%；归母净利4.61亿元，同比+14.93%。其中20Q4实现营收10.17亿，同比-1.8%；归母净利1.61亿，同比+68.47%。拟每10股派发现金股利1.18元，占全年归母净利的10.42%。
　　20年海外轻量化业务营收、毛利齐升，带动整体毛利率提升。公司20年营收30.42亿，同比-3.63%，跑赢行业。其中国内/国外业务23.2/5.7亿，同比-7.50%/+17.03%。归母净利4.61亿，同比+14.93%，毛利率26.63%，同比+0.50pct，主要受高毛利的海外轻量化业务拉升。期间费用率8.85%，同比+0.89pct，其中销售费用率同比-1.41pct，主要系将运输、包装费计入营业成本影响；管理费用率同比+0.45pct，主要系公司管理人员工资性支出以及股份支付、折旧摊销增加；研发费用率同比+1.71pct。20Q4营收10.17亿，同比-1.8%，毛利率24.92%，同比-3.79pct，环比-2.94pct，主要系运输费、包装费计入营业成本、研发费用率环比增加、资产减值环比增加所致（20Q4销售净利率同比+4.55pct，环比-2.18pct）。
　　轻量化又获大单，收购威海伯特利和威海萨博剩余股权，更大化受益轻量化业务增长红利。轻量化方面，收购威海伯特利和威海萨博后，将从占比51%/49%到全资控股，更大化受益轻量化业务增长；相继获得两家国际著名主机厂全球项目，总计单年度最高量产超69万辆；墨西哥工厂2022Q3投入使用，年新增400万件产能；轻量化产品向铸铝副车架、卡钳、铝合金制动盘拓展。电控制动新增项目43项，双控制动有望在新能源车上持续渗透。智能驾驶方面，基于前视摄像系统的ADAS获两家主机厂定点；WCBS已具备30万套年产能即将量产，支持L4+的WCBS2.0正在研发。
　　顺应电控化、轻量化、新能源化、智能化趋势，产品具有较强竞争力和国产替代实力，给予“审慎增持”评级。公司EPB、轻量化、线控制动、ADAS产品具有较强竞争力和国产替代优势，新能源在研/开发/投产项目都近半数，产品布局和项目拓展紧跟行业发展趋势，未来发展空间广阔。我们调整2021-2022年公司归母净利润预测5.5/7.0亿元（原预测为4.9/5.9亿元），首次给予2023年盈利预测8.8亿元，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：行业销量不及预期，轻量化业务竞争加剧，原材料价格波动