国药股份(600511)北京地区和全国麻精药分销龙头重新启航

步步为赢

　　投资建议
　　17年6月公司完成资产重组，我们对国药股份(600511)的业务和投资逻辑进行再梳理，认为公司全国麻精药和北京地区分销龙头地位确立，未来具备三大看点：1）北京分销业务集中度有望进一步提升；2）全国麻精业务全产业链把握，增长态势良好。3）资本平台打开，外延并购可期。
　　理由
　　北京分销龙头地位确立。北京阳光采购负面影响逐渐减弱，长期来看，加上两票制的执行有利于龙头集中度提升。公司现为大股东下属北京地区唯一流通平台，17年市场分额约为~18%，未来有望继续提升。分级诊疗初显形态，未来社区/基层配送将成为新一轮争夺重点，2017年公司基层配送收入有40%+增长。此外，公司拥有北京五家社区基药配送资格之一，覆盖近1,500家一级和社区医院，有望承接到社区配送的增长。对于创新业务，公司战略是进一步推进零售端直销业务和医疗器械配送业务，2017年公司医疗器械配送业务收入有60%+增长。
　　麻精全产业链布局保障增长态势。公司参股麻精药品制造企业宜昌人福具有明显的协同效应。目前，公司在麻醉药品、一类精神药品分销渠道一直保持着全国80+%的市场份额，且该业务（毛利和净利润率高于普通药品分销）近四年保持~15%的复合增长率。目前，该板块收入占据总收入的10+%，净利润预计占总净利润的~20%。未来公司将进一步加深产业链布局，扩大二类精神药品和易制毒制剂的销售。
　　公司重组后资本平台打开，未来继续关注产业链延伸。新国药股份深化战略发展，未来将围绕“1个核心+2个驱动+4个专业平台”展开：1）1个核心指特色医药产业化平台，2）2个驱动指资本平台和创新平台，3）4个专业平台指北京医药分销平台、全国麻精特药平台、医疗创新平台和控股增值平台。
　　盈利预测与估值
　　维持18/19年每股盈利预测1.68/1.90元，同比增13%/13%。当前股价对应18/19年P/E为15x/13x。维持推荐评级和目标价32.9元（对应19P/E为17x，32%上涨空间）。
　　风险
　　阳光采购降价压力，两票制执行低于预期。

czy112

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