国药股份(600511)经营稳健，3季报复合预期

步步为赢

　　事件：国药股份(600511)发布2018年3季报，报告期内公司实现营业收入287.77亿元，归母净利润9.50亿元，分别同比增长6.32%和13.73%；3季度单季收入100.06亿元，净利润3.15亿元，分别同比增长5.73%和11.3%。
　　点评：公司业绩符合我们预期，经营性现金流表现优异。公司收入高于利润增速，我们认为是公司纯销比例提升和器械等新业务占比提升所致，Q3毛利率8.1%，较去年同比提高0.6pct，销售费用和管理费用率分别为2.77%和0.73%，分别较去年变化提高+1.22pct和-0.3pct；2018年公司经营性现金流持续净流入，Q3单季度流入4.1亿元，Q1-Q3的累计值达9.25亿元，是商业公司中现金流表现最好的企业。
　　各项业务发展稳健，麻精业务和器械业务预计表现良好。公司是国内最大的麻精药品分销商，市场份额超80%，完成收购兰州盛源渠道进一步完善；去年至今公司相继成立了医疗科技公司和天星普信旗下的独立器械子公司，IVD和高值耗材配送是主要发展方向，公司整体器械业务占比持续提升，我们预计器械收入同比实现20%以上增长。
　　公司计划剥离青海制药，有望产生良好投资收益。公司的参股公司青海制药（集团）有限责任公司拟通过挂牌的方式转让参股公司青海制药厂45.16%股权，挂牌价不低于4.23亿元。剥离青海制药须经现代制药股东大会通过，若顺利转让，预计将给公司带来投资收益约1.2亿元。
　　盈利预测和投资建议：我们预计2018-2020年公司收入分别为389.3亿元、431.8亿元和481.3亿元，同比分别增长7.28%、10.9%和11.5%；归属于母公司净利润分别为12.96亿元、14.28亿元和15.80亿元，同比分别增长13.58%、10.14%和10.68%；对应EPS分别为1.69元、1.86元和2.06元，我们给与公司2019年16-18倍PE，对应价格区间29.8-33.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：麻药领域拓展不及预期；北京医药市场竞争加剧的风险。

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