【风口研报·赛道】“稳增长+通胀+低估值”三条主线叠加，这个化工品需求向好、库存..

股票王

“稳增长+通胀+低估值”三条主线叠加，这个化工品需求向好、库存却告急至多年低位，两家龙头公司业绩向上弹性可期

聚氨酯（TDI）精要（万华化学、沧州大化）：

①聚氨酯（TDI）下游为地产等，需求端受益地产竣工预期向好，当前产能利用率高、库存位于低位；

②供给端烟台巨力（3+5万吨）、甘肃银光（12万吨）、万华福建一套装置（5万吨）停车，以上三套检修装置复工时间均未定，预计国内减少产能达25万吨，占比国内总产能17.8%；

③供需缺口背景下万华化学2月TDI挂牌价21800元/吨，月环比大幅上调4800元/吨，后续仍有涨价可能；

④兴业证券张志扬重点关注两家上市公司标的：万华化学（全球聚氨酯龙头）、沧州大化（当前拥有TDI产能为15万吨，正在扩建22.5万吨/年TDI装置）；

⑤风险提示：需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。

近期海外通胀高企，国内稳增长政策频频出台。在这样的大背景下，符合产品供需紧缺、受益稳增长政策拉动、估值偏低等属性的A股上市公司迎来高关注度。

兴业证券张志扬今日覆盖聚氨酯（TDI）行业，当前TDI供给缩减，但下游需求受益地产等“保交房”政策拉动，当前淡季不淡价格持续上涨。

后续随着国内旺季到来、行业库存低位、产能利用率高位等因素支撑，TDI价格持续表现可期。兴业证券重点关注两家上市公司标的：万华化学、沧州大化。

万华化学：2019年初公司完成整体上市事宜，整合MDI等优质资产、改善治理结构，助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。

沧州大化：公司是国内首家规模化TDI生产企业，TDI为其主营业务，当前拥有TDI产能为15万吨，正在扩建22.5万吨/年TDI装置，随着TDI价格与价差的上涨，预计公司业绩弹性较大。

传统旺季来临叠加稳增长预期，TDI短期需求向好 TDI工艺难度较大，行业集中度高，核心供应企业为万华化学、巴斯夫、科思创等三家公司，占总产能的65%，国内占比41%。

受新冠肺炎疫情影响带来的生活习惯改变（居家等）、疫情后全球汽车市场逐步复苏等因素影响，全球TDI需求持续增长。

2021年国内TDI表观消费约为88.5万吨（同比+5.35%），出口37.0万吨（同比+44.5%），国内产能利用率达到88.5%。

TDI下游领域主要有聚氨酯软泡、涂料、密封剂、弹性体等，随着传统旺季来临叠加“保交房”要求下的地产竣工预期向好，TDI需求有支撑。

根据隆众资讯，企业挂牌价方面，万华化学2022年1月TDI结算17000元/吨承兑，月环比上调1800元/吨，2月挂牌价21800元/吨，月环比大幅上调4800元/吨。

多套聚氨酯TDI装置生产受限，供给缩减 烟台巨力（3+5万吨）自2021年6月以来停车检修至今，甘肃银光（12万吨）自2021年12月下旬以来持续检修停车，万华福建一套装置（5万吨）停车，以上三套检修装置复工时间均未定，预计国内减少产能达25万吨，占比国内总产能17.8%。

海外方面，巴斯夫德国30万吨装置2021年10月以来维持低负荷；印度GNFC装置自2021年12月停车检修至今；此外，当前美国多地迎来暴风雪天气，TDI亦或存生产受影响的可能。截至2022年2月7日，预计全球未正常生产的产能占比全球总产能约14%，国内与海外TDI供给大幅缩减。

由于当前TDI库存已经处于近年来低位，供给持续趋紧，TDI库存处近年来低位。

当前TDI价格淡季持续上涨，有望持续景气 当前工厂仍以交付先前订单为主，现货供给较紧张，TDI价格持续上涨。展望后续，短期内供给端企业检修生产受限，相关企业完成检修后仍将主要以交付前期订单为主，因此短期内预计国内TDI供给大规模增长可能性较低。

需求方面，传统旺季来临叠加稳增长预期，TDI价格有支撑，短期内有望持续景气。

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