万华化学(600309)万华福建布局一体化，高端聚烯烃市场广阔

步步为赢

　　万华化学(600309)发布对外投资公告，根据公司的规划，未来将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步规划PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链。
　　拟设合资公司万华化学（福建）新材料有限公司，负责推进东区项目。
　　万华化学福建工业园现有产业布局主要为江阴港城经济区西区聚氨酯相关项目，万华福建主要负责TDI、PVC、合成气及配套空分、液氨、苯胺等装置及码头建设；万华福建异氰酸酯公司主要负责MDI主装置建设及部分配套公用工程。设立万华化学（福建）新材料有限公司，推进东区PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链规划。我们分析利用东区的石化资源可形成西区项目的原料来源，实现东区和西区的互联互通，东西区原料互为上下游供应，共享基础配套设施，促进提高园区效益最大化。
　　PDH副产氢气可为苯胺等装置提供低成本原料；若未来规划聚醚产能，配套石化资源有望为聚醚提供低成本上游原料环氧丙烷；同时我们分析东西区产业互联互通有望加速水性聚氨酯丙烯酸复合分散体树脂发展。
　　我们认为福建地区产能在未来将更多辐射东南亚地区，万华全球化运营进一步加强。
　　石化布局不断，下游高端聚烯烃市场广阔。2019年12月23日万华乙烯二期环评公示；2020年11月9日万华100万吨/年乙烯装置一次开车成功。此次在福建规划PDH装置，有望效仿烟台产业布局，逐步做大石化产业集群。根据公司公告，2021年公司石化产业链项目计划投资47.4亿元，我们认为石化下游以POE为代表的高技术、高附加值的高端聚烯烃实现进口替代有望为万华未来提供广阔的发展空间。
　　据不完全统计，2019年国内高端聚烯烃供给量明显不足，自给率仅在40%左右。产品结构高端化、精细化一直以来是万华的重点发展方向。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。本次对外投资有效调动万华化学员工积极性，最大化保证上市公司利益。预计公司2021-2023年净利润198.98/222.48/250.66亿元，对应PE分别为16X/15X/13X，维持6个月目标价150.83元及“买入”评级。
　　风险提示：MDI价格大幅下跌；新建项目进度不及预期。