【风口研报】掌握现代军事装备的“血管”，公司产品已配套航母潜艇、四代战机...

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       掌握现代军事装备的“血管”，公司产品已配套航母潜艇、四代战机、载人航天等领域，更有新光纤技术成功列装准备放量

       ①掌握现代军事装备的“血管”，公司产品已配套航母潜艇、四代战机、载人航天等领域，更有新光纤技术成功列装准备放量； ②“政策+性能+环保”助力该高端材料市场持续扩容，公司头部客户订单加速放量，今年将迎来业绩拐点、步入快车道。

       《风口研报》今日导读

       1、全信股份：①中航证券魏永看好军工线缆作为现代军事装备的“血管”和“神经”，显著受益“十四五”期间军机放量列装为航空航天线缆带来的巨大增量市场，在卫星传输领域，国内北斗产业链已经完备，2020年总体产值达到4033亿元人民币，较2012年约有4倍增幅，航天用光电线缆前景广阔；②公司高性能传输线缆已为我国航母、深海潜艇、四代战机、载人航天工程、二代导航系统配套，航天用光电线缆达到国内领先水平，已经批量配套给相关企业，同时公司的FC总线技术是下一代航空电子网络传输标准的光传输技术，有望成为新一代主力战斗机型的标配；③魏永预计公司2021-2023年实现归母净利润1.92/2.35/3.24亿元，同比增长38.03%/22.50%/38.23%，对应PE为32/27/19倍；④风险提示：军品订货周期性、市场竞争加剧等。

       2、安利股份：①公司是国内生态功能性PU革龙头，PU革主要应用于运动装备、沙发家具、电子产品等多个领域，是兼具环保性与高性能的高端新材料，随着消费者对性能、环保要求的提升，将成为行业未来发展趋势，中信证券袁健聪预计2025年我国PU革产品市场将接近500亿元；②公司持续拓展国际头部客户，近年已成功进入包括耐克、丰田、宜家等国际头部企业的供应商名录，袁健聪指出公司今年销售增量主要来自迪卡侬、亚瑟士、鸿星尔克等，并预计2022年增量主要来自丰田、宜家、长城汽车等；③公司通过技改和越南的4条新产线建设，预计将新增2050万平方米产能，使得公司年产能将突破1亿平方米，带动生态功能性PU革占比将达到90%以上；④袁健聪看好公司业绩有望迎来快速上升期，在2021年到达拐点，预计公司2021/22/23归母净利润可达1.58/2.4/3.01亿元，同比增长213.1%/52.1%/25.2%；⑤风险因素：市场竞争加剧风险、头部客户订单减少风险、劳动力成本上升风险。

       主题一

       掌握现代军事装备的“血管”，公司产品已配套航母潜艇、四代战机、载人航天等领域，更有新光纤技术成功列装准备放量

       军工线缆是现代军事装备的“血管”和“神经”，军工行业高景气度也直接决定了军用线缆的广阔前景，在当下航空航天领域换装列装预期强烈的背景下，相关企业有望显著受益。

       中航证券魏永最新深度覆盖军用高端光电传输领域龙头全信股份，公司产品覆盖航空、航天、船舶、兵器、电子五大军工领域，现已为载人航天、重点型号飞机、大型水面战斗舰船等多项国家重点项目配套。

       魏永预计公司2021-2023年实现归母净利润1.92/2.35/3.24亿元，同比增长38.03%/22.50%/38.23%，对应PE为32/27/19倍。

       全信股份航空业务占比高，显著受益于军用飞机新型号放量列装

       全信股份主要从事军用光电线缆及组件、光电元器件、FC光纤高速网络及多协议网络解决方案，打破了国外公司对我国高性能传输线缆领域的长期垄断，为我国航母、深海潜艇、四代战机、载人航天工程、二代导航系统等国家重大项目提供全面配套和技术保障方案。

       公司主要客户为中国航空工业集团、中国电子科技集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团、中国船舶重工集团、中国船舶工业集团等军工集团的下属骨干企业和科研院所。

       根据《World Air Forces 2021》，我国四代机占比约为2%，美国四代机占比17%。在十四五期间，军机换装列装预期强烈，以四代机为主的结构性升级换装和“十四五”期间军用无人机的研制和采购将为军用航空航天线缆带来巨大的市场增量空间。公司产品主要应用于航空领域，在手订单充足，显著受益于军用飞机新型号放量列装。

       全信股份卫星传输领域优势明显，FC总线业务高速发展

       目前，国内已构建起集芯片、模块、板卡、终端和运营服务为一体的北斗完整产业链，2012年-2020年，我国卫星导航与位置服务产业总体产值复合增长率19.53%，2020年达到4033亿元人民币，较2012年约有4倍增幅，公司航天用光电线缆已达到国内领先水平，已经批量配套给相关企业。

       此外，公司控股子公司上海赛治负责FC光纤技术业务，FC总线技术是下一代航空电子网络传输标准的光传输技术，有望成为新一代主力战斗机型的标配。

       军用舰船批量建造也有望提高FC的改造价值，近年来我国大型水面舰艇正在进入批量建造期。根据美国国防部发布的《2020年中国军力报告》，2019年我国拥有舰艇数量333艘，其中32艘驱逐舰、49艘护卫舰。平均单艘舰船的FC价值量在千万左右，FC改造价值将随着我国舰船的批量建造而进一步提高

       公司研制的FC光纤总线系列产品已在新一代机载、舰载及电子通信任务系统中充分验证并成功列装。

       主题二

       “政策+性能+环保”助力该高端材料市场持续扩容，公司头部客户订单加速放量，今年将迎来业绩拐点、步入快车道

       纺织服装行业中报捷报频传，同时根据7月电商数据，天猫平台7月运动鞋服销售总量达1608万件，同比增长21%，呈现出“淡季不淡”的表现，也让纺服行业成为了大消费板块为数不多的亮点。

       今日，中信证券袁健聪覆盖国内生态功能性PU革龙头——安利股份，产品主要应用于运动装备、沙发家具、电子产品等多个领域。

       袁健聪指出PU革兼具环保性与高性能的特点，随着消费者对性能、环保要求的提升，将成为行业未来发展趋势，预计2025年我国PU革产品市场将接近500亿元。

       公司持续拓展国际头部客户，近年已成功进入包括耐克、丰田、宜家等国际头部企业的供应商名录。

       目前，公司通过技改和越南的4条新产线建设，预计将新增2050万平方米产能，使得公司年产能将突破1亿平方米，带动生态功能性PU革占比将达到90%以上。

       随着客户的拓展和产能的增加，袁健聪看好公司将在2021年到达拐点，业绩有望迎来快速上升期，预计公司2021/22/23归母净利润可达1.58/2.40/3.01亿元，同比增长213.1%/52.1%/25.2%，给予公司2022年25倍PE估值，对应合理估值为28元（公司当前股价为18.21元），上看超50%估值修复空间。

       政策+性能+环保，三大优势助力PU革市场持续扩容，对应下游500亿终端消费市场

       根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会数据，当前国内人造革合成革市场空间约785亿元。

       根据公司公告，目前水性、无溶剂产品占全国PU革市场约5%左右，

       2020年7月，生态环境部提出：“将使用水性、无溶剂等环保性树脂制备聚氨酯合成革和超纤合成革的企业列入引领性企业”，直接鼓励环保材料的使用。

       袁健聪预计随着消费者对性能、环保要求的提升，PU革的市占率将会逐渐提升，预计2025年我国PU革产品市场将接近500亿元。

       安利股份持续拓展国际头部客户，将在2021年到达拐点，业绩迎来快速上升期

       公司持续拓展与头部企业合作的深度与广度，下游客户包括苹果、迪卡侬、亚瑟士、彪马、李宁、丰田、宜家、长城汽车等。

       2021年，公司销售增量主要来自迪卡侬、亚瑟士、鸿星尔克等，同年公司与宜家签订战略合作协议。

       袁健聪预计2022年公司增量主要来自丰田、宜家、长城汽车等。

       安利股份全球产能布局进行中，高端生态功能性PU革占比继续提升

       公司目前产能增量主要来自技改后增加的850万平方米产能，以及在越南投产的1200万平方米产能（公司预计4条产线将分别于今年下半年和明年上半年投产），建成后公司年产能将突破1亿平方米。

       过去4年公司生态功能性合成革占比一直保持在88%左右，袁健聪预计随着公司新增2050万平方米产能投产后，公司生态功能性PU革占比将达到90%以上。