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恒力石化(600346):引领全球炼化竞争力提升,布局新材料完善下游产业

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发表于 2021-07-10 16:49:37 | 显示全部楼层 |阅读模式
       投资要点:

       炼化先进产能,行业内最具成本优势的一体化装置。
公司通过新产能释放与产品优化,保持长期成长性。公司树立行业高标准,所进入的领域均保持产能先进性及装置的规模化优势。公司作为率先投产的大型炼化一体化项目,在全球约860个的炼油装置中,最先做到炼油与芳烃、乙烯的最佳工艺路线优化,是先进炼厂产能的代表。

       工艺路线优化,树立行业高门槛。公司的大炼化装置以获取化纤原料PX为主,尽量减少成品油产出。炼油用于生产PX的催化重整装置最大化,实现自身PTA的原料配套,然后副产大量的氢气。氢气再供给加氢裂化装置,出来的重石脑油回到催化重整装置、而轻烃和轻石脑油用于裂解乙烯。公司的PTA与大炼化一体化,实现PX、醋酸等管道输送,降低了公用工程成本,且PTA生产属于放热反应,余热回收发电或海水淡化。公司作为化纤龙头,进入大炼化具有先天优势。

       依托上游“大化工”平台支撑及技术积累,布局扩张聚酯新材料。公司以PBAT类生物降解塑料、聚酯薄膜、改性塑料及民用丝启动新一轮资本支出。此轮产能扩张的逻辑为:依托上游“大化工”平台支撑,构建全产业链聚酯业务,以成本竞争力为基础;依托前期技术积累,进一步向高端产业链延伸,提升终端产品附加值,如布局高端聚酯薄膜,双组分、再生纤维等高端差异化纤维,成本优势与高附加值共同推动公司业绩稳定增长。

       碳中和背景下,公司盈利稳定性增强,从单一产品竞争到综合产能竞争。“碳中和”背景下成品油的需求增速下降,炼厂提高化工品产出的比例。公司依托自身的氢气能力,可以在炼化一体化中尽可能的多产化工品、降低成品油的比例。由于大炼化通过模块化整和先进产能,虽单一产品存在过剩风险,但总体装置的盈利稳定性提升。以苯乙烯、乙二醇为例,行业内非一体化产能的单体规模小、外购原料成本较高;公司选取先进工艺,开创性放大产能,延伸产业链的同时在下游产品之间进行优化,对抗周期属性、实现稳定盈利。

       国际公司对标,公司的盈利稳定性和成长潜力有望带动估值提升。参考海外可比公司利安德巴塞尔、Phillips66、Westlake等,ROE高且稳定的公司给予更高的估值。公司的产能先进、产业链长、配套及一体化能力强,具备更强的盈利稳定性和业务成长空间。从ROE、业绩波动性、成长性等角度,公司的估值有望得到明显提升。

       投资建议:考虑到聚酯产业链景气提升,炼化一体化项目稳定运行,同时公司稳步推进下游聚酯新材料项目,我们维持2021净利润预测为163.96亿,上调2022-2023年分别至185.31亿、210.33亿(原为178.27亿、208.66亿),对应PE分别为11X、10X和9X,在建项目的陆续投产还将为公司带来持续成长性,从全球对标的公司来看,高ROE、业绩稳定、成长性好的公司应该给予更高的估值,维持“买入”评级。

      风险:油价大幅波动风险,石化行业产能过剩。

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