坚朗五金(002791)新品类放量，股权激励保障长期高增长

步步为赢

　　2020年全年坚朗五金(002791)实现营业总收入67.37亿元，同比增长28.20%，主要系直销渠道优势驱动门窗五金主业高增长，叠加新品类放量。门窗五金系统、家居类产品、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金系统、不锈钢护栏构配件、其他建筑五金产品、其他业务分别实现营业收入37.16亿元、9.66亿元、4.60亿元、3.68亿元、2.22亿元、9.42亿元、0.62亿元，分别同比变动19.10%、72.19%、-17.56%、7.92%、11.56%、113.12%、87.88%。
　　2020年全年公司实现综合毛利率39.25%，较去年下降0.56pct，主要系1.5亿运输费用重分类至营业成本，导致毛利率下降2.23pct。门窗五金系统、家居类产品、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金系统、不锈钢护栏构配件、其他建筑五金产品的毛利率分别同比变动2.95pct、1.42pct、-0.35pct、0.19pct、-0.02pct、1.31pct。具体看建筑五金业务成本构成，材料、人工、费用分别同比增长34.24%、10.42%、9.45%，人工成本增速显著低于收入增速，主要系阶段性社保减免所致；费用增速也显著低于收入增速，预计主要系生产的规模效应，叠加折旧、摊销减少所致。
　　2020年公司实现净利率12.90%，较去年上升4.54pct；期间费用率同比下降6.26pct，销售费用率同比降低4.93pct，主要系①1.5亿运输费用重分类至营业成本，①差旅及房租费、会议展览费等均有所下降，③平台效应显现，规模效应导致费用摊薄；管理费用率、研发费用率、财务费用率同比降低0.64pct、0.85pct、0.16pct。
　　2020年全年公司资产减值损失+信用损失占比为1.63%，较去年提升1.05pct，信用减值损失为0.88亿元，主要系计提的坏账损失增加所致；每股经营性现金流净额为1.56元，较去年减少0.37元/股。
　　盈利预测及评级：我们上调公司的盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为11.93亿元、15.54亿元、20.16亿元，4月9日收盘价对应的PE分别为47.2倍、36.2倍、27.9倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期、房地产市场下行、新品类扩充不及预期、原材料价格上升、应收账款带来坏账损失