中远海控(601919)集运进入“正经济利润”时代，公司将充分受益

步步为赢

　　集运看当下：主干航线“船+箱”供给紧张，叠加欧美“宅经济”发展，运价持续高位运行。疫情之下，跨太平洋航线运价持续高位运行，直接原因在于短期供需关系失衡。一方面，（1）行业自律性提升，航商主动停航控班；（2）班轮公司或港口出现疫情；（3）集装箱短期亦面临调度和供给困难。另一方面，欧美经济重启叠加“宅经济”全球发展，“生产弱、需求强”的特点显现。短期主干航线供不应求。
　　集运看周期：供给增速收紧为确定性趋势；疫苗落地或带来全球贸易的阶段共振；预计2021年供需增速为3%/6.8%。集装箱运输行业全球供应链的性质和地位决定了其不可避免的周期性。供给端来看，在手订单占现有运力比处于1996年以来的历史最低位，且今年新签订单仅163万TEU，后续新签订单趋向谨慎；行业拆船亦有望增加；预计2020/2021年供给增速为1.7%/3%。需求端，欧美“生产弱、需求强”的特点或难有改善且需求仍有改善空间，而疫苗落地将减小经济活动约束，带来全球贸易阶段共振；预计2020/2021年需求增速为-7.2%/6.8%（恢复至2019年水平）。
　　航商竞争策略由份额转向服务和利润，格局改善推动行业进入“正经济利润”时代。在经历三轮行业洗牌之后，行业集中度进一步提升（未来行业仍有继续洗牌的可能性），航商的竞争策略逐步由份额转向服务和利润，这将继续推动行业格局改善，集运将进入“正经济利润”时代。
　　中远海控(601919)是全球第三大班轮公司，经营效率不断提升，盈利弹性大。以现有运力计，中远海控是全球第三大班轮公司，在东西主干航线以及澳洲等航线均有较强竞争力。收购OOCL后，协同效应进一步体现，航线网络进一步优化，单箱收入/成本以及单位油耗等效率指标提升，经营业绩弹性大，将充分受益本轮集运周期。
　　投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.37/0.44/0.45元，对应PB为1.8/1.5/1.3X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：运力突发式增长，全球经济大衰退，油价大幅上涨

czy112

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