晨光文具（603899）：Q2起各业务线逐步回暖，看好全年业绩前低后高走势

股票王

      晨光文具(603899)

      公司近况

      近期我们邀请晨光文具管理层参加中金 2020 年中期策略会，期间公司管理层与投资者就公司近况、未来发展战略等进行了深入交流：

      评论

      1、企业复工、学校复学，传统文具业务 Q2 起有望逐步恢复。 伴随国内疫情得到有效控制，企业、学校陆续复工、复学， 3、 4 月份文化办公用品类销售额同比分别增长 6.1%/6.5%，较去年同期分别提速 10.1ppt/2.9ppt，我们预计此前文具消费的滞后需求有望在Q2 逐步得以释放。公司传统核心业务继续聚焦精品文创、儿童美术、办公文具、大众文具四大产品赛道，其中我们预计办公文具受益企业复工进展较快，恢复情况好于大众/学生文具，后续关注其他品类的恢复情况。

      2、线下客流逐步回暖，九木杂物社等零售大店业务企稳向上。 目前线下消费场景客流持续回暖，我们草根调研预计公司九木杂物社客流已恢复至疫情前约八成水平，同店亦有望逐步企稳向上。展店方面，我们预计九木杂物社仍将保持每年百余家开店速度，带动收入快速增长。运营方面，公司持续推进零售大店改造与产品结构优化，九木杂物社进一步强化文创杂货定位，并借助微信小程序与会员体系，增加消费粘性，抢占精品文创市场份额。

      3、新客户拓展与服务能力提升，带动办公电商科力普业务快速增长。 受益于办公产品的集采趋势，公司办公电商业务在大型央企、政府、金融企业方面的客户不断拓展；此外公司加强各中心仓覆盖区域的属地服务能力， 我们预计有望带来老客户订单份额提升。未来我们预计随着各地复工复产推进，科力普客户的办公文具需求有望逐步恢复，业绩持续快速成长可期。盈利能力方面， 2019年公司科力普业务的净利率超过 2%，同比提升 0.9ppt，中长期看受益于规模效应，我们预计盈利能力有望进一步提升。

      4、看好公司全年业绩的前低后高走势。 产品端，公司强化产品优势，积极打造长线产品，提升新品销售贡献；渠道端，持续推进线上线下渠道协同；此外公司还推出覆盖广泛的股权激励计划，上下一心助力公司可持续成长。我们认为疫情不会改变公司在文具行业的龙头地位和核心竞争力，看好公司全年业绩前低后高走势及份额提升趋势。

      估值建议

      维持 2020/2021 年每股盈利预测不变，当前股价对应 2020/2021年 41/33 倍。维持跑赢行业评级，基于 Q2 起公司业务的逐步向好趋势，上调目标价 7%至 64 元，对应 2020/2021 年 50/41 倍 P/E，较当前股价有 23%上涨空间。

      风险

      原材料价格大幅波动， B 端客户拓展低于预期

czy112

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