东山精密（002384）：业绩逆势上修，投资逻辑深度再梳理

股票王

      东山精密(002384)

      1、 半年度业绩预告上修主因软板业务超预期。

      公司本次半年度业绩上修主要来自软板业务的较好变现， FPC 利润占比公司总利润 85%以上，软板收入中 iPhone/iPad 各自占 55%/20%。 iPhone 方面，因公司上半年同比有 MPI 等新增料号带来供货价值量增加，且供应链补单致 FPC 需求提升； iPad 方面，因其内含软板价值量较高，且东山在其内部 FPC 供应份额高于手机，其销量旺盛也拉动公司软板出货量增长。 其他方面，硬板业务上半年有望实现小幅增长， TP&LCM 业务份额有所提升， LED 封装等略受疫情影响。

      2、 三季度需求能见度提高，苹果新品将驱动新一轮景气周期。

      5 月下旬以来， iPhone 11 及 SE2 补单、以及苹果加强线上促销为 6 月提供支撑。Q3 来看，虽手机新品量产有所延后，但欧美在疫情后需求复苏，且公司份额提升、非手机需求景气延续等亦增加了 Q3 能见度，公司目前接单亦反馈 Q3 能见度提高。而我们较为看好苹果自今年秋季后的新品周期，包括 iphone5G 大改版、新一代 Watch 以及后续 Mini-LED 版 ipad 等，加上苹果整体促销和拉货力度增强，将驱动供应链新一轮成长， 且公司在苹果链 FPC 份额长线仍有较大提升空间。 硬板方面，公司在近期招标中初步拿到份额，且后续望受益海外 5G 建设的推进，以及手机等终端主板 HDI 需求的改善。

      3、 卡位高端软+硬板增量市场， 长线增长亦可期。

      软板方面公司有望在苹果射频软板（MPI/LCP）、高精细线路软板（显触料号等）上实现品类扩张，且当前份额占比仍有提升空间，随着盐城新产能释放后软板收入望进一步提高。硬板方面， Multek 在数通领域有较强技术和客户积累，后续望受益 5G 通信/IDC 景气周期及国内通信客户导入，并受益 5G 终端主板升阶带来的 ASP 提升机会。总体上认为公司在软+硬板高端布局望驱动长线业绩增长。

      4、投资建议：上调盈利预测和评级至“强烈推荐-A”，目标价 36 元。

      在公司上修半年度业绩指引且苹果链年内需求好于悲观预期以及 21 年大年可期背景下， 公司业务趋势进一步强化，而当前 28.9 亿增发已获批文，如年内募集资金到位有利于进一步降低财务费用和改善负债率。 我们再度深度梳理公司的投资逻辑，预测 20-22 年营收为 268/329/375 亿， 上调归母净利润至 14.4/19.9/24.6亿，对应 EPS 为 0.90/1.24/1.53 元， 对应当前股价 PE 为 32.6/23.6/19.1 倍；上调评级为“强烈推荐-A”，目标价 36 元；

      风险提示： 大客户创新低于预期、 5G 进展低于预期、 管理整合低于预期

czy112

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