今世缘(603369)：积极应对疫情 全年仍将维持快速增长

股票王

    公司积极应对疫情，当前渠道库存较低，预判全年仍将维持快速增长。

    本次突发疫情正处于春节白酒消费黄金期，行业终端库存及社会库存均有所增大，投资者对公司今年的增长有所担忧。我们认为公司多种措施积极应对疫情，表现出良好的管理能力，具体包括：1）采取线上办公、信息化沟通方式解决经销商困难，为部分客户提供防护用品以增强客情；2）对经销商提供底薪补贴，禁止增加经销商、终端商指标压力，组织厂商线上培训提升能力；3）简化报销手续流程，给予符合条件的经销商调拨额度，并可延期还款。从渠道调研来看，公司当前库存处于淡季1 个月左右，部分经销商的大单品国缘对开、四开处于断货状态，渠道库存压力较小；从打款发货情况来看，公司春节前已经完成既定目标，Q1 计划剩余部分按惯例多在3 月完成，受影响较为有限。公司渠道签约多在3 月份开始，公司灵活设置任务目标，预计能够有效调动渠道积极性。我们认为公司应对疫情积极，当前渠道库存较低，前期积累的品牌强势能将能够带动公司今年的快速增长。

    省内精耕具有较大空间，仍需进一步做透做强。公司2014 年提出省内“县县都是重点市场”的规划要求，在省内推进“3571 省内精耕工程”。本轮白酒复苏以来公司省内市场取得快速增长，预计2019 年省内规模突破40 亿元。我们认为当前公司省内体量仍仅为主要竞争对手的1/3 的左右，却占据公司95%左右的收入比例，所以省内精耕仍是公司实现增长的最重要手段。公司强势市场如南京仅有2-3 个县区处于领跑或并跑地位，大本营淮安市场在郊县乡镇也较为薄弱，苏南整体上较为弱势，省内精耕空间仍大。渠道调研显示公司的省内渠道覆盖率80%左右，但是多而不强，仍需进一步做深做透。

    盈利预测及估值：公司积极应对疫情，当前渠道库存较低，省内精耕具有较大空间，2020 年仍可维持快速增长，但受疫情影响营销费用投入加大，调整公司盈利预测，预计2019-2021 年EPS 为1.16 元/1.40元/1.74 元，PE 分别为26X/22X/18X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续发酵，食品安全风险；行业竞争加剧。

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