内蒙一机(600967)业绩大超预期，公司整体规模跃上新平台

步步为赢

　　事件：内蒙一机(600967)10月30日发布三季报，1-9月实现营收75.36亿元，同比增长5.24%；实现净利润4.21亿元，同比增长20.53%；实现扣非净利润3.82亿元，同比增长20.68%。
　　我们预计全年净利润同比增长超22%。
　　公司第三季度实现营收22.22亿元，同比增长6.9%，实现净利润0.88亿元，同比增长43.82%，业绩增长再度提速。其中三季报显示公司应收账款28.45亿元，同比增长246.78%；存货36.53亿元，同比增长75.05%；应付账款36.83亿元，同比增长130.90%，64亿元的预收款项超更是创造了历史新高，这些前瞻性指标大幅增长表明公司在手订单饱满，处于产销两旺阶段，增长持续性良好，随后续产品交付和收入确认业绩也将持续释放。值得注意的是，公司在净利润同比增长的情况下，销售费用同比下降30.84%，管理费用同比下降9.59%，即公司生产管理效率提升，盈利能力改善。我们预计内蒙一机净利润全年增长将超过22%，约6.5亿元。从今年开始看未来三年，公司整体规模将跃上新平台。
　　公司坦克及装甲车内需+出口空间巨大。目前公司的96A/B型主战坦克和99式主战坦克国内更新需求较大，扩编后的海军陆战队对8×8轮式步兵战车需求旺盛。出口方面主要有MBT2000和MBT3000型主战坦克(VT-4)。当前，印巴军备竞赛愈演愈烈，印度有意向俄罗斯购买460辆新型坦克。
　　内蒙一机的VT-4对巴基斯坦的吸引力随之上升。我国与巴基斯坦是全天候战略伙伴关系，并一直有军贸往来，未来内蒙一机在已有军贸基础上将VT-4出口巴基斯坦的可能性较高，这将为公司带来较大规模的海外收入。新型“大八轮”车族需求快速攀升。在国内陆军轻型机械化建设和海军陆战队扩编的背景下，8×8轮式车族凭借优秀的承载能力和机动能力，以及通用性和变型能力将成为公司的另一爆款产品。海外方面公司的VN1型战车性价比很高，因其售价为180万元左右的售价在第三世界国家具有非常大的竞争力。预计未来VN1型出口量有进一步扩大的可能。
　　盈利预测
　　在装备发展部和后勤保障部预期合并的大背景下，预计此前长期滞后的装备采购进程有望大大加快。预计扩编后的海军陆战队明年将大量采购装甲运兵车，规模可能是今年的若干倍。如考虑坦克新增出口订单，明年业绩增速将更高。另外，预计明年公司装甲车零部件自制率将由15%提高至30%以上，预计提高净利率0.8个百分点。
　　我们预计内蒙一机今年实现净利润6.5亿元左右，同比增长22%。明年净利润很有可能突破8.4亿元，同比增长接近30%。按明年业绩计算当前估值只有20倍，是主机厂里估值优势最明显的标的。我们预计2019年至2021年净利润分别为6.5亿、8.4亿和10.6亿元；EPS分别为0.39元，0.50元和0.63元，对应PE分别为26X、21X和16X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　装备交付进度不及预期，海外市场开拓不及预期。

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