安徽建工(600502)业绩符合预期，房地产表现亮眼，盈利能力有所提升

步步为赢

　　1.投资事件
　　安徽建工(600502)公告2019年半年度报告。2019H1公司实现营业收入190.02亿元，同比增长16.50%。实现归母净利润3.89亿元，同比增长34.49%。
　　2.分析判断
　　业绩如期较快增长，房地产业务表现亮眼。2019H1公司实现营业收入190.02亿元，同比增长16.50%，其中工程施工业务实现营业收入138.61亿元，同比减少0.15%，占总收入比例72.95%；房地产业务实现营业收入34.58亿元，同比增长250.61%，占总收入比例18.20%。公司实现归母净利润3.89亿元，同比增长34.49%。实现扣非净利润3.84亿元，同比增长39.22%。实现经营活动现金流量净额-12.90亿元，同比减少28.42亿元。EPS为0.23元/股，同比增长0.06元/股。公司业绩持续稳定发展。
　　盈利能力稳健提升，期间费用率略有下降。2019H1公司综合毛利率为10.54%，同比增长1.73pct，其中工程施工业务毛利率为7.63%，同比提高0.64pct；房地产业务毛利率为20.63%，同比降低9.23pct。公司净利率为2.36%，同比提高0.51pct。报告期公司期间费用率为5.89%，同比降低0.06pct。财务费用率为1.87%，同比下降0.11pct；管理费用率为3.62%，同比下降0.01pct；销售费用率为0.40%，同比提高0.06pct。
　　土地储备较为丰厚。2019年H1公司工程施工业务新签订单82项，总金额达214.49亿元，同比下降12.39%，其中公路桥梁工程新签合同92.53亿元，建筑工程79.47亿元，市政工程35.15亿元，水利工程1.45亿元。公司房地产开发业务实现签约销售面积68.44万平米，签约销售金额37.73亿元。新增土地储备面积493.28亩，期末土地储备面积673.86亩。
　　债转股降低资产负债率。今年7月，公司再次引进建信投资对子公司安徽路桥进行增资，并实现市场化债转股，降低公司资产负债率1.09pct。公司加强PPP项目过程成本控制，强化PPP项目成本管控，完善成本过程分析、策划及应对机制，建立成本分析与纠偏体系，保障投资项目实现预期收益，PPP业务上半年实现营业收入21.95亿元，占比11.58%；实现毛利5.87亿元，占比29.87%。
　　3.财务简析
　　2017年公司安徽水利由于合并安徽建工业绩大幅增长。2017年来公司营业收入同比增速持续加快。2019年H1公司净利润增速较快。2019年H1公司营业收入同比增长16.50%，归母净利润同比增长34.49%。
　　4.投资建议
　　预计公司2019-2021年EPS分别为0.58/0.72/0.86元/股，对应动态市盈率分别为7.6/6.1/5.1倍，给予“推荐”评级。

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