金域医学(603882)业绩符合预期，新网点业绩改善空间大

步步为赢

　　业绩总结：金域医学(603882)2019年上半年实现营业收入25.4亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长78.9%。实现扣非净利润为1.6亿元，同比增长162.3%。
　　业绩符合预期，经营效率进一步提升。2019H1公司收入和净利润增速分别为20.3%和78.9%，业绩符合预期。单季度看，2019Q2收入为13.8亿元，同比增长15.3%，归母净利润为1.3元，同比增长49.5%，较Q1收入增速26.7%和利润增速349.2%均有所回落。毛利率方面，2019H1公司整体毛利率为39.8%，同比小幅增加0.77的百分点，预计主要系终端检验价格相对保持稳定及产品收入结构改善所致。费用方面，2019H1销售费用率为15.1%，小幅下降0.5个百分点，管理费用率为9.5%，下降0.6个百分点，研发费用率为5.7%，下降1.1个百分点，继续延续2018年的下滑趋势，经营效率持续提升。
　　新网点有望陆续扭亏为盈，业绩增长空间广阔。从子公司盈利结构来看：广州、四川、昆明、长沙和贵州五家子公司合计贡献归母净利润1.5亿元，为公司主要净利润来源，其他检验中心网点盈利能力相对较弱。我们认为，在公司层面，近3年新开网点的运营逐渐成熟，盈利能力有望持续提升；在行业层面，随着分级诊疗政策不断推进，第三方检验处于快速发展阶段，有望带动新开网点业绩持续改善。
　　公司是国内行业领军企业，市场竞争力持续提升。公司是国内第三方医学检验行业规模最大、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业，全国（包括香港地区）建立了37家中心实验室，可提供2600余项检验项目外包及科研技术服务。公司目前搭建了临床基因组检测中心、临床质谱检验中心、临床血液病诊断中心、病理筛查与诊断中心等四大高新技术中心，报告期内继续围绕医学诊断产业链，布局诊断科技创新链，市场竞争力有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为3亿、3.9亿和5亿元，对应当前股价估值分别为56倍、44倍和34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：检验价格降价幅度或超预期的风险，公司横向、纵向扩张或带来的整合进度或效果不及预期的风险，其他不可预期的风险。

czy112

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