中国国航(601111)6月运力增速仍然较慢，客座率小幅提升

步步为赢

　　中国国航(601111)近况
　　中国国航公布6月运营数据：需求（RPK）同比增长4.8%，供给（ASK）同比增长4.2%，客座率同比上升0.4个百分点至80.6%。2019年1-6月，公司RPK同比增长6.4%，ASK同比增长5.7%，累计客座率同比上升0.5个百分点至81%。
　　评论
　　多因素影响下，6月ASK同比增速二季度单月最低，上半年ASK同比增速三大航中最低。6月公司ASK同比增长4.2%（其中国内线仅1.2%），低于5月的5.5%，为二季度单月最低。2019年上半年，公司ASK同比增长约5.7%，低于同期南航的10.1%和东航的10.4%。我们认为公司运力增速较慢主要因为：1）首都机场跑道维修影响；2）上半年第二届“一带一路”等重要会议的影响；3）737MAX事件影响机队引进，上半年东航净增飞机数量最多，南航仍在对宽体机进行客舱布局改造增加座位，相对而言国航运力增速较慢。
　　上半年客座率同比涨幅三大航中最高，下半年多重利好在前。公司上半年客座率同比上涨0.53个百分点至81%，同比涨幅为三大航中最高，我们认为或受益于北京市场运力投放受限。展望下半年：1）737-8复飞时间尚不确定，暑运供需结构向好；2）中金大宗组预计下半年布油均价60美元（VS2018年下半年布油均价约72.6美元/桶），1美元/桶布油均价的下跌预计增厚2019年净利润约4亿人民币；3）中美贸易摩擦趋缓，汇兑风险或有缓解。
　　估值建议
　　维持2019/2020e盈利预测116.09/137.59亿元不变。公司当前股价对应2019/2020年11.5/9.7倍P/E，维持A/H股跑赢行业评级和目标价人民币12.00元（对应15倍2019P/E，1.7倍P/B，31%空间）/港币10.50元（对应11.6倍P/E，1.3倍P/B，30%空间）。

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