圣邦股份(300661)国内稀缺的模拟器件龙头，国产化巨大市场可期

步步为赢

　　模拟IC器件产业主导者为欧美日企业，国家战略推动下急需实现产业自主可控
　　据中国海关统计显示，2018年我国集成电路行业进口额为3,120.5亿美元，同比增长19.8%；集成电路进口额首次突破3,000亿美元，保持我国进口额最大的单一类商品，同时集成电路贸易逆差也首次超过2000亿美元。
　　模拟器件行业竞争格局较为集中且基本为海外公司。根据ICinsights的数据，2017年模拟芯片市场总销售额为545亿美元，前10位供应商占据全球份额59%，基本为欧美日等西方国家企业。排名第一位的TI（德州仪器）市场份额达到18%，是第二名ADI的两倍多。
　　模拟IC器件种类多壁垒高，投入期长，圣邦股份为国内稀缺的模拟器件龙头
　　模拟IC领域下游需求种类多，行业变化快，模拟IC设计需要经过长期的经验积累，在制造过程中非标准工艺和制程也带来了行业较高的门槛与壁垒，行业内公司普遍具有较高的毛利率和净利率水平。
　　国内模拟芯片行业发展起步较晚，公司作为国内高端模拟芯片的领先企业，紧密跟踪传统领域及新兴市场的发展趋势，布局并研发了一批与市场高度契合的新产品，并加大了现有产品的市场推广力度。公司在消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器和汽车电子等领域积极拓展，协助重点客户进行产品研发。同时，公司产品在物联网、智能家居、5G通讯等新兴市场的推广也取得了良好进展，逐步开展部分核心芯片的国产化替代。
　　圣邦股份(300661)是国内稀缺的半导体设计公司，专注于高性能、高品质模拟集成电路研发和销售。公司产品为通用模拟IC，可广泛应用于智能手机、PAD、数字电视、DVD、数码相机、笔记本电脑、可穿戴式设备、各种消费类电子产品以及车载电子、工业控制、医疗设备、测试仪表等众多领域，公司已有1000余款产品，并于18年完成近200种新产品的研发。
　　公司过去六年收入从2012年的2.27亿元，增长至2018年的5.72亿元，收入复合增速为16.65%；净利润从2012年的0.47亿元，增长至2018年的1.04亿元，净利润复合增速为13.78%。2018年公司进行横向整合，收购钰泰半导体28.7%股权后，产品涵盖信号链路及电源管理两大类产品，构建集中各方优势资源，进一步完善公司产业布局。公司持续投入研发，专注于技术创新，是国内少有的具备核心自主知识产权的半导体设计公司。
　　国内稀缺的模拟芯片龙头，首次覆盖“买入”评级
　　公司作为国内稀缺的模拟芯片龙头，行业门槛高，产品种类多，研发投入大，伴随着芯片国产化的不断推进，和下游客户对公司产品的持续导入，公司的竞争地位有望快速提升。公司对钰泰半导体的整合并扩充产品线，将有助于产品研发和品类扩张，公司将充分受益芯片国产化替代并有望迎来业绩的逐步增长。
　　预计19~21年公司归母净利润1.21/1.52/2.01亿元，对应EPS1.52/1.91/2.53亿元，同比增长16.2%/26.3%/32.2%，当前股价对应PE65/52/39X，考虑到公司的稀缺性及芯片国产化带来的潜在巨大成长空间，给予公司19年75~85倍PE，对应目标价114~129元，首次覆盖“买入”评级。

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