海信家电(000921)纯正中央空调标的，估值重构在即

步步为赢

　　事件描述
　　海信家电(000921)于今日发布公告：公司拟以2500万元受让联合贸易持有海信日立0.2%的股权；受让完成后，公司将持股海信日立49.2%，联合贸易将持股海信日立1.8%；同时海信日立董事会成员由现有七名增至九名，其中由海信家电委派的由现有三名增至五名，且公司将把海信日立纳入合并报表范围。
　　事件评论
　　海信日立19年增长或将提速，看好其长期发展：受地产景气度影响，18年海信日立收入增速有所放缓，但预计全年仍可实现双位数增长，此外因约克费用摊销所累，海信日立利润表现显著弱于营收，不过该因素的边际影响在19年消除，同时基于家装渠道布局逐步完善、约克品牌整合效益显现以及工程渠道延续较好增长，预计今年海信日立利润端增长有望提速；且基于海外比较以及对产业的跟踪，中央空调在家用市场中渗透率将延续提升趋势，海信日立优势显著，我们看好其长期发展。
　　并表可增厚收入规模，海信日立经营效率有望提升：并表后可增厚海信家电整体营业收入，参考公司及海信日立当前的收入规模来看，预计并表后可为海信家电带来25%-30%的收入增量；此外，考虑到海信日立良好经营质量以及优异报表，并表也可提升海信家电资产规模及现金流质量；另外通过调整海信日立董事会架构及各股东委派董事的约定，公司在海信日立决策层中话语权也将增强，其经营效率有望进一步提升。
　　估值存在显著低估，并表有望带动估值体系重构：预计18年海信日立贡献投资收益在海信家电整体利润中占比可达50%-60%，海信家电实为A股最纯正中央空调标的，并表完成后这一定位更清晰；目前股价对应19年PE仅为9.16倍，在整体白电板块中估值最低，家用中央空调是我们最看好的家电子行业之一，且海信日立综合竞争优势显著，其未来可充分受益于行业发展，预计并表后公司估值重构空间极为可观。
　　维持公司“买入”评级：此次海信日立股权受让及董事会调整完成之后，公司可实现对海信日立并表，一方面并表可为海信家电带来可观的收入增量，且可提升资产规模及现金流质量，另一方面我们十分看好家用中央空调以及海信日立未来的发展，而考虑到公司当前偏低估值，预计并表可显著带动公司估值提升；预计公司18、19年EPS分别为1.00及1.13元，对应当前股价PE分别为10.30及9.16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、终端需求不及预期；2、原材料价格快速上行

czy112

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