徐工机械：行业触底回暖，公司产销两旺高增长

shinyi

　　研究机构：国泰君安

　　判断工程机械行业复苏由单品种回暖传导到多品种全面回暖的阶段。公司作为起重机行业绝对龙头，成为下一阶段向上弹性最强标的。

　　投资要点：

　　结论：判断工程机械行业复苏已由挖掘机单品种回暖传导到包括起重机在内的多品种全面回暖的阶段。公司作为起重机行业绝对龙头，成为下一阶段向上弹性最强标的。由于2012-2016 年行业经历多年下滑，目前处于历史底部，2017 年起行业触底回暖，下调公司2016-2018 年EPS 分别为0.03(-0.06) /0.06(-0.08)/0.07(-0.10)，维持目标价5.81 元，增持。

　　传统工程机械业务触底回暖：①公司起重机械收入占比近35%，市占率超50%。行业经历了长期去库存阶段，已连续两月销量超70%增长。目前公司产能利用率高企，17 年上半年高增长可期。②铲运机械收入占比近15%，市占率持续提升，已跻身行业前三。考虑到设备使用先后顺序，增长潜力正在显现。③路面机械收入近年稳步上升，其中压路机1 月份销售翻番。受益产品结构高端化，毛利率持续提升，判断全年净利润30-50%增长。④挖掘机目前仍属集团资产，2016 年下半年收入增速70%以上。

　　受益基建投资回暖叠加行业二手机大量出清，2017 年仍有望保持20-30%增长。⑤混凝土机械已于2015 年剥离出上市公司。

　　发布定增方案，国企改革与业务转型各迈一步：①公司12 月发布定增方案，定增后集团持股比例由42.60%降至34.49%，股权结构进一步多元化，有利于公司运行决策更加市场化。②从资金投向可以看出，公司将新增多个成长性不错的装备产品，包括地下空间施工装备、高空作业平台、智能物流装备、垃圾处理压缩站等，有利于优化业务结构，创造新的增长点。

　　风险提示：行业复苏持续时间不达预期；新业务发展速度不及预期。

109874

谢谢提供参考