用友网络(600588)子公司结构调优，加码SaaS优势领域

步步为赢

　　6月4日，用友网络(600588)公告收购子公司用友能源公司20%股权、转让用友审计公司65.8%股权及发起设立用友薪福社。
　　支撑评级的要点
　　交易定价合理。
　　（1）拟收购用友能源科技有限公司（“能源公司”）20%股权，价格4,700万元（人民币，下同），即标的作价2.35亿，对应2018年净利润2,891万（营收1.7亿），按PE估值计算为8倍。（2）转让控股子公司北京用友审计软件有限公司（以下简称“审计公司”）65.8%的股权，转让价格3,290万元，即标的作价5000万。标的2018年营收5,225万，净利润为正（97万），净资产4,549万，按净资产算溢价约9.9%。（3）发起设立用友薪福社：公司和钜人有福、聚贤汇才分别以现金出资3,750万元（75%）、625万元（12.5%）和625万元（12.5%）。
　　交易基本为内部调整，反映业务优化趋势。（1）相关交易为关联交易，基本上是在原有股东之间的转让，交易方也为管理层所代表的有限合伙企业，如审计公司和能源公司总裁分别是两个交易方的执行事务合伙人。（2）用友能源公司面向电力等能源行业下游企业提供售电云、集控云等云化和互联网化平台，实现客户企业发展的高效、安全和易维护；在泛在电力物联网等政策驱动下，电力企业信息化程度有望快速加深，值得加码布局。（3）薪福社对应发展较快的SaaS+HR创新业务，用友薪福社的设立预计有助于进一步提升业务的发展。
　　估值
　　考虑云对表观收入及研发管理费用影响，调整2019~2021年净利润为7.9亿、10.0亿和12.5亿元，EPS为0.32、0.40和0.50元（下修6~18%），对应PE为70X、55X和44X，PS为5.8X、4.7X和3.8X，较近三年5~8X的PS水平处于低位靠底部。看好企业信息化渗透率提升和大客户突破，维持买入评级。

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