拓普集团（601689）：盈利实现高增长，毛利率环比改善

股票王

       拓普集团(601689)

       核心观点

       一季度业绩符合预期。一季度营收24.26亿元，同比增长100.8%，归母净利润2.46亿元，同比增长116.4%，扣非后归母净利润2.40亿元，同比增长122.9%，业绩增长受益于本期新势力车企订单增加。

       毛利率环比提升，现金流改善。一季度毛利率21.9%，同比下降5.4个百分点，环比提升5.8个百分点，毛利率同比大幅下降系新收入准则下运输费、仓储费计入营业成本。期间费用率同比下降7.3个百分点，其中研发费用率同比下降1.6个百分点，管理费用率下降1.2个百分点，系营业收入大幅提升，销售费用率同比下降3.9个百分点，系新收入准则下运输费、仓储费不再计入销售费用导致。经营活动现金流净额1.57亿元，同比大幅增长87.3%，系营业收入增加，收到的货款增加。

       强化Tier0.5级合作模式，新订单促进业绩提升。公司积极探索Tier0.5级合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，已经和RIVIAN、小鹏、蔚来、理想等头部造车新势力开展合作，单车配套金额较高，新订单带动一季度业绩增长，预计未来还将该合作模式在其他客户中推广，与更多车企达成共识，新合作模式成为后续订单及业绩有力保障。

       新产品持续研发带来高成长性。公司推进“2+3”产业布局，强化研发能力，轻量化底盘方面铝合金一体化真空铸造底盘获得客户认可并开始批量供货；智能刹车系统及转向系统加紧验证与匹配；热管理方面已成功研发出新能源汽车热管理的热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵等产品并推向市场；减震与整车声学套组方面按照新能源汽车的要求，在材料、工艺、装备等方面不断创新，预计后续将有更多新产品推出，持续提升成长性。

       财务预测与投资建议：预测2021-2023年EPS分别为1.16、1.43、1.73元，可比公司零部件相关公司21年PE平均估值39倍，给予21年39倍估值，目标价45.24元，维持买入评级。

       风险提示：NVH订单低于预期、特斯拉汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。

大阳65

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