风华高科(000636)MLCC龙头修内功，计提减值轻上阵

步步为赢

　　三星/国巨/华新科调涨MLCC报价，风华高科(000636)紧抓国产替代良机加速产能扩张2021年3月以来MLCC延续“缺货涨价”的状态，根据满天芯报道，三星、国巨、华新科先后调涨MLCC报价，其中三星调涨10%~26%，国巨调涨10%~20%，华新科调涨30%~40%。面对疫情剪刀差之下的缺货涨价行情，以及中美贸易摩擦下的国产替代加速预期，风华加速推进产能建设，根据年报，公司新增月产56亿只片容项目顺利达产，投资75亿元新增月产450亿只高端电容项目已完成投资29.88亿元，新增月产280亿只电阻项目已完成立项。我们看好公司产能扩张兑现并进一步优化产品、客户结构，预计21-23年EPS为1.43/2.00/2.56元，目标价42.79元，维持买入评级。
　　2020年营收高增长，计提奈电商誉减值、启动全球招才引智计划轻装上阵20年公司营收43.32亿元(YoY31.5%)，归母净利润3.59亿元(YoY5.9%)，扣非后归母净利润4.32亿元(YoY66.7%)；其中奈电FPC业务亏损1.07亿元(疫情背景下手机价格竞争激烈，光学升级放缓所致)，同时计提奈电0.91亿元商誉减值。4Q20公司营收14.12亿元(QoQ23.5%，YoY55.9%)，归母净利润0.12亿元(YoY183.3%)，毛利率29.00%(YoY+11.11pct)。2021年以来公司继续推行薪酬制度改革并启动全球招才引智计划，表明公司新任管理层整合各方资源、着眼长远发展的战略决心。
　　2000余款高端产品通过战略客户认证，MLCC龙头苦修内功，提质增效20年公司片式电容、片式电阻营收12.79亿元(YoY29.19%)、12.56亿元(YoY41.76%)，毛利率分别同比提升4.99pct、10.09pct，主要得益于生产效率提升及产品结构优化。此外，20年公司推行精益管理、质量攻关项目300多项，全年节约成本约6800万元，实现经济效益约3400万元，在此背景下，20年公司毛利率同比提升5.67pct至29.65%。20年公司管理费用率同比提升0.67pct至7.59%，主要系公司薪酬调增所致；为抓住5G创新周期及被动元件国产替代机遇，公司研发投入2.3亿元，创历史新高，公司2000多款高端阻容产品通过战略客户认证，实现部分国产化替代。
　　预计21-23年归母净利润12.77/17.90/22.94亿元，给予目标价42.79元我们维持2021-2022年归母净利润12.77/17.90亿元的预期，参考公司片容、片阻产能扩增项目的进度规划，预计2023年归母净利润为22.94亿元。参考可比公司2021年Wind一致预期均值32.44倍PE，考虑到公司仍面临投资者诉讼索赔风险，给予公司2021年30倍PE估值，目标价42.79元（前值：42.79元），维持买入评级。
　　风险提示：定增失败或进度慢于预期的风险；此前受到行政处罚，存在治理风险；奈电诉讼风险；疫情拖累需求风险；扩产进度风险。