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渝农商行(601077)营收平稳增长,资负结构优化

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发表于 2021-4-6 19:04 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式

  渝农商行(601077)4季末营收增速保持平稳增长,手续费收入在理财收入的带动下实现快增。2020年渝农商行积极扶持实体经济,信贷规模带动资产规模快增,信贷规模和零售贷款的占比进一步提升。
  支撑评级的要点
  营收平稳增长,手续费收入快增。渝农商行4季度经营业绩改善,带动全年营收同比增速比前三季度小幅提升0.8个百分点至5.84%。拆分来看,净利息收入同比增3.74%,手续费收入同比增29.65%。手续费收入的快速增长缘于理财手续费收入的快增拉动,使得手续费在营收中的占比同比提升1.89个百分点至10.3%。公司全年净利润同比降13.9%(vs,前三季度降10%),降幅有所扩大,主要是因为公司在4季度继续加大拨备计提力度,4季度单季年化信贷成本3.67%(vs3季度,1.63%)。2020年渝农商行净息差2.25%,同比下降8BP,主要是人民银行加大逆周期货币政策调节力度,引导LPR利率下行,资产端收益率降幅大于负债端成本的下行。2020年公司生息资产收益率同比下降23BP,其中贷款收益率同比下降24BP,资产端收益降幅大于负债的成本的下行(-14BP)。
  资负结构进一步优化,零售转型稳步推进。2020年,渝农商行主动加大信贷投放力度,截至2020年末,信贷资产同比增长16.96%,明显快于总资产增速(+10.31%,YoY),在贷款中的占比提升2.27个百分点至44.7%。信贷结构上,重农积极贯彻“零售立行”的战略目标,零售贷款的比重同比提升了5.52个百分点至42.6%。负债端来看,2020年渝农商行适时调整负债结构。存款同比增7.66%,明显小于信贷增速。主要由于一方面公司2020年对高成本存款进行压降,另一方面公司把握2020年市场利率下行趋势,增加了同业负债配置,实现负债成本的稳中有降。从4季度单季来看,重农存款环比降2.73%,年末存款增长有所承压。截止2020年底,渝农商行存款占负债比重为69.6%,同比小幅下降1.98个百分点。
  账面不良环比上行,关注资产质量后续表现。资产质量方面,4季末渝农商行不良率1.31%,环比上行2BP,同比提升6BP。我们认为渝农商行账面不良的上行主要和2020年疫情对实体经济带来的冲击有关,个别大额风险客户信贷风险的暴露使得资产质量有所承压。从不良认定来看,2020年公司逾期90天以上贷款/不良贷款比例为63.3%,较半年末提升近10个百分点。结构上看,渝农商行2020年受疫情影响主要是对公贷款不良率同比有所上行,而零售不良继续保持低位改善。展望未来,随着经济稳步复苏,预计公司的资产质量压力将边际缓释,关注公司资产质量后续表现。2020年公司加大核销处置力度,公司全年核销及转出100.5亿元,核销规模为2019年的5.17倍。受此影响渝农商行拨备覆盖率降幅明显,4季末为314.95%,同比下降65.4%,环比降44.1%,但拨备绝对水平仍处上市银行中上水平。
  估值
  我们下调公司2021/2022年EPS至0.81/0.89(原EPS为0.82/0.92),对应净利润增速为8.8%/10.4%。目前股价对应2021/2022年市净率为0.48X/0.45X,对应市盈率为5.23x/4.74x。
  评级面临的主要风险
  经济下行超预期,金融监管超逾期。



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