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招商银行(600036):零售标杆,强者恒强

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发表于 2021-1-3 18:36 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
        投资要点

        推荐逻辑:1、公司是零售银行标杆,在客群规模和质量上具有先发优势,并通过对批发客户分层和聚焦,形成负债端低成本护城河,2020H1存款成本率1.61%,仅略高于建行和农行。2、公司零售客户规模不断扩张,截止2020Q3零售客户数达1.55亿户,较上年末增长7.6%,AUM余额达8.6万亿,较上年末增长15.2%,高净值金葵花和私人银行账户数量、AUM增速超过总体,零售客群仍在良性成长,带动了信用卡和中间业务稳健增长;3、公司在推进业务改革方面始终走在行业前列,目前公司不断推动零售金融3.0数字化转型,科技赋能线上服务的开展和优化,公司有望持续巩固和扩大差异化领先优势。

        聚焦客户分层策略,打造低成本竞争优势。公司负债端的成本优势非常牢固,批发业务聚焦客户分层经营策略,零售业务进行客户导流和交叉销售,从而培育优质的客群基础及客户粘性,公司存款占比长期稳定70%以上,存款中活期存款占比常年维持50%以上,存款成本与国有行相当。

        零售业务做精做强,拉动业绩高质量增长。公司在零售业务上具有先发优势,零售客户规模及AUM持续增长,在做大零售客群的同时深度服务高净值战略客户,金葵花客户、私人银行客户数量及管理总资产(AUM)连年攀升,零售业务成为拉动业绩增长的主要动力,同时招行不断丰富中间业务布局,加快打造线上化经营能力,稳步实现非利息收入的稳健增长。

        资产结构良性成长,打造风控护城河。高比例的零售业务为公司形成了天然的风控护城河,公司聚焦优质的行业、区域、项目和客户,持续优化风险资产组合配置,不良贷款余额和不良率持续双降。2020年受新冠疫情影响,银行资产质量普遍受到冲击,公司坚持从严资产分类,充分暴露风险的管理策略,大幅计提拨备夯实基础,同时增加不良资产处理力度,前三季度,不良贷款率1.13%,较上年末下降3bp,抗风险能力显著。

        科技赋能,持续推进数字化转型。招商银行持续推动零售金融3.0数字化转型,不断加大信息科技投入力度,2020年上半年信息科技投入达39.22亿元,同比增长7.95%。两大App构建起“核心金融场景+生活场景”的APP泛金融生态圈,通过MAU与AUM相互融合,先扩大外延全力获客,再发展客户提高留存率,为客户提供全方位一站式的便捷金融服务,进而实现流量变现。凭借领先的数字化优势,公司有望持续巩固和扩大差异化领先优势。

        盈利预测与投资建议:公司是零售银行的标杆,是业务转型的先行者,公司具有明显的成本、风控、技术优势,在面对疫情和经济周期下行压力下,具有更强的业绩韧性和抗风险能力。预计公司2020-2022年EPS分别为3.68元、4.09元和4.57元,BVPS分别为25.37元、28.33元和31.65元,对应的PE分别为11.12X、9.74X和8.65X,对应的PB分别为1.7X、1.52X和1.36X。考虑到公司是银行业优质资产,应该享受估值溢价,给予公司2021年1.85X目标PB,目标价52.41元,首次覆盖,给予“买入”评级。

        风险提示:经济周期下行、新冠疫情持续或使公司资产质量恶化,监管政策或趋严,利率或下行导致息差超预期收窄等。



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发表于 2021-1-5 21:37 | 只看该作者
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