安迪苏（600299）：功能性产品量价齐升，特种产品增长势头强劲

股票王

        事件：公司发布2020年中报，实现营业收入58.86亿元（同比+10%），实现归母净利润7.19亿元（同比+35%）。第二季度实现营业收入30.33亿元（同比+16%、环比+6%），实现归母净利润4.25亿元（同比+78%、环比+44%）。

        点评：上半年宏观环境充满挑战，公司经营及销售情况良好，收入实现增长，这主要归功于液体蛋氨酸销量实现双位数增长、维生素价格坚挺、特种产品中反刍动物产品表现亮眼等。业绩实现较大增幅，主要因为原材料成本降低及高效益产品销售占比增加带来的综合毛利率提升4pct、公司运营效益提升计划缩减经常性成本开支1500万欧元、以及收购蓝星安迪苏营养15%普通股股权事项于4月底完成。

        功能性产品：主要产品量价齐升。

        2020上半年该板块实现营收41.93亿元（同比+8%），毛利润+6pct至37%，我们分析主要产品销售量价齐升、原料价格下跌均有贡献。

        产销方面，据公告，2020上半年公司液体蛋氨酸销量实现双位数增长，Q2同比+13%。在新冠疫情期间，公司在全球所有工厂仍然保持了生产的连续性和高度稳定性。现有南京工厂于6月顺利完成年度检修维护、目前已实现满负荷生产。维生素业务方面，维A市场供应短缺，公司受益于生产的连续性继续保持了良好的销售态势。

        价格方面，根据博亚和讯数据，今年上半年中国液体蛋氨酸均价17.4元/公斤（同比+16%），Q2均价18.7元/公斤（环比+17%），由于订单价格滞后市场报价约一个季度，我们认为公司Q3有望继续受益蛋氨酸价格的上涨。维生素价格方面，今年上半年我国50万IU VA均价为432元/公斤（同比+16%），Q2均价达到489元/公斤（环比+33%），主要是同业公司产品供应减少、市场货物紧缺拉动价格上涨所致。

        成本方面，据公告，上半年公司主要原材料丙烯95%、甲醇、硫磺采购价格同比分别-20%、-20%、-23%，原料价格的下降对公司毛利率提升起到了积极推动作用。

        特种产品：继续保持强劲增长势头。

        2020上半年特种产品业务板块实现营业收入14.21亿元（同比+24%），毛利率提升1pct至52%，公司作为动物营养与健康行业的领军企业，致力于不断向市场推出更有价值的产品及服务。

        多种产品表现亮眼。据公告，受益于斯特敏在美国市场创下单季销售记录，公司反刍动物产品销售加速增长（Q2同比+55%）；水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然创下单季销售记录（Q2同比+67%）;改善饲料适口性产品受美国和拉美市场销售增长带动，重回增长轨道（Q2同比+19%）;喜利硒在北美和拉美市场的销量增长（Q2同比+76%），渗透率大幅提升。

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