卫星石化(002648)：业绩快报符合预期 继续看好C2项目

股票王

    事件：公司发布2019 年年度业绩快报，根据业绩快报数据，预计2019 年公司实现营业收入107.9 亿元，同比上升7.68%，营业利润14.99 亿元，同比上升39.92%，归属上市公司股东净利润12.82 亿元，同比上升36.33%。据此计算，公司2019 年四季度实现归属母公司净利润为3.6 亿元，同比增加13.21%。

    事件点评：

    价差同比回落，新增产能贡献业绩增量。2019 年，丙烯-丙烷平均价差304＄/吨，同比-18.73%，丙烯酸-丙烯平均价差2205 元/吨，同比-3.54%，丙烯酸丁酯-丙烯酸平均价差4450 元/吨，同比-13.44%。2019 年2 月公司45 万吨/年的PDH 二期投产，同时年产15 万吨的PP 二期在2019 年5 月顺利投产，2019 年公司C3 新投产能大幅增长，并在年内稳定运行，贡献业绩增量。

    公司专注于轻烃产业链的一体化建设。公司通过引入PDH 工艺打通上游丙烯产能，保证产业链原料供应，同时利用原料丙烷的低价优势，及公司在C3产业链下游酸酯多年的经营经验，加速布局轻烃产业链一体化建设，经过八年发展，形成目前拥有90 万吨/年PDH、45 万吨/年聚丙烯、48 万吨/年丙烯酸、45 万吨/年丙烯酸酯、9 万吨/年SAP 和21 万吨/年高分子乳液等产能的C3 产业链龙头，丙烯酸及酯产能占全国四分之一，市场份额占比国内最高。

    C2 产业链建设稳定推进，助推公司未来业绩增长。公司率先在国内推进C2轻烃产业链建设，拟在连云港投资330 亿元，建成两期合计320 万吨/年的轻烃综合利用项目，项目以乙烷为原料生产乙二醇、环氧乙烷和聚乙烯等产品。

    在页岩气快速增产及管道输送热值上限要求下，乙烷价格仍将维持低位，相比油头项目，公司具备明显成本优势。此外公司在港口、管道等稀缺资源上的布局有序推进，目前各项建设工作有序推进，预计项目于2020 年底建成。

    借助自身资源优势，积极探索布局氢能产业。公司拥有两期合计90 万吨/年的PDH 产能，以及在建的连云港C2 轻烃综合利用项目，氢气资源丰富，且纯度较高，由于氢气为脱氢工艺的副产品，成本相对低廉。为充分高效利用公司氢能资源，公司在氢气资源的销售以及加氢站建设等方面积极探索和布局。

    投资建议：

    公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头，借助工艺路线明显的低成本优势，持续加码C3、C2 产能，产业链不断拓宽加深，随着公司新产能的逐步释放及开工负荷的提高，公司业绩有望持续增长。预计2020-2021 年公司净利为18.07 亿、30.10 亿，对应估值分别为9.55 倍、5.73 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：

    企业经营、产能集中投放、经济下行、油价大幅波动、财务压力增加等风险。

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