永高股份(002641)公司点评：盈利能力提升 增长动能持续

股票王

      公司发布2019 年业绩快报，全年实现营收62.9 亿，同比增长17.49%；归母净利5.12 亿元，同比大幅增长109.24%。全年综合毛利率推算约25.67%，同比提高2.08%；净利率约8.14%，同比提高3.57%。2019 年四季度实现营收18.86 亿，同比增长15.22%，归母净利1.84 亿元，同比大幅增长124.01%。

      业绩显著提升，主要原因包括：①受益规模增长与成本摊薄，以及原材料成本有效管控，毛利率同比上升2.08%。报告期内，公司在市场开拓与业务创新方面取得长足进步，国内各区域市场份额快速增长，规模优势得以发挥，增加毛利的同时，单位固定成本进一步摊薄。此外，套期保值+低价位储备原料，有效锁定原料成本；②费用管控能力增强，公司整体期间运营费用（剔除研发费用）占营收比例同比下降 1.21 %；③受益增值税率下调3%，叠加社保费用税率下降与部分减免。同时，我们还关注到，公司资产结构质量同步改善，长、短期偿债能力增强，期末资产负债率为41.12%，比年初46.36%下降5.24 个百分点，是最近3 年的最低值。

      我们2020 年1 月10 日发布公司深度覆盖报告《低估值管材龙头，长短期动能兼备，关注盈利弹性》，持续看好公司成长空间，关注低估机会，我们继续重点提示：

      （1）2019 年利润弹性释放的动因（B 端逻辑+集中度逻辑+降本增效）有望持续；（2）行业仅个位数增长，龙头增速远高于行业，2020 年不可忽视2 个行业变化：

      一是集中度提升或将加速。2020 年初受疫情影响，短期经济增长压力较大，需求减弱竞争加剧带来的集中度提升或将更为显著。同时，环保管控下不达标企业继续退出，以及采购方式的变化继续为全行业带来挑战，例如与地产商合作集采、和家装企业合作，材料企业话语权有限，难免价格让利或者面临较长应收账款问题，资金实力弱中小企业难以为继，以及批量采购对保供能力、品牌认知度有一定要求，同样加速行业产能优化，管材行业目前仍有90%左右属于中小规模企业。而下游地产行业集中度持续提升同样不可忽视。二是B 端逻辑可持续。精装集采趋势短期确立，公司集采历史久经验足，经销渠道基础深厚。永高已连续多年当选万科A类供应商，今年2 月披露的最新万科2019 年度合格供应商名录，永高继续当选。

      在公司2011 年前五大客户中已经有恒大材料的身影，另外根据《2019 中国房地产产业链战略诚信供应商研究报告》，公司品牌合作首选率为7.34%，首选率对于下一年度地产品牌选择具有指导意义，我们看好公司在房企领域拓宽合作面。此外，公司广泛积累经销群体，同时加强基地配套，扩大市场辐射范围，提高保供与服务能力，降低运输费用，现有天津滨海新区、重庆、上海浦东、安徽广德、浙江黄岩、广东的广州和深圳等7 个生产基地，今年拟发行可转债募投7 亿资金在湖南、浙江新拓生产基地（今年1 月已获证监会核准批复）。

      （3）对比A 股装饰材料企业，公司各项指标均反映被低估。例如PE（TTM）均值为24.76X（不含北新），而公司仅16.74X，PB（MRQ）均值为3.84X，公司仅为2.14X；企业价值/EBITDA 均值为24.34X，公司仅13.18X。从PE（TTM）历史估值角度，公司也处于较低位置。

      盈利预测：考虑到家装建材一季度以淡季为主，我们预计疫情影响有限，装修需求有望回补，结合快报内容，我们将2019-2020 年归母净利预测值从5.04、6.56 亿调整为5.12、6.59 亿元，对应动态PE 分别为13.4X、10.4X，维持“买入”评级。

      风险提示：地产投资与家装需求恢复不及预期；地产合作企业拓展不及预期。

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