横店影视(603103)渠道布局稳健推进，市场回暖背景下弹性充足

步步为赢

　　本报告导读：
　　横店影视(603103)依托自身优势持续在以三四线城市为主的观影渠道布局，随着十一档带来观影情绪的持续回暖有望延续至2020年春节档，公司业绩或存在较高的弹性。
　　投资要点：
　　维持目标价19.97元，上调至增持评级。公司持续以三四线城市为主扩张渠道布局，享受观影习惯下沉行业红利，依托自身优势增加非票收入，降本增效对冲单银幕产出下滑。考虑到电影市场整体增速放缓，维持公司2019-2020年EPS至0.50/0.55元，下调2021年EPS至0.65（-0.34）元，考虑到公司三四线城市布局领先，给予2020年高于行业平均估值的36.3倍PE，对应目标价19.97元，上调至增持评级。
　　2019年电影市场表现好于预期，2020年春节档竞争格局日趋明朗。截止12月6日全国票房超600亿，较2018年提前24天，考虑到12月《误杀》《叶问4》等映前热度高，若2019年12月票房与2018年同期持平，全年票房落点在640亿上下，对应票房增速5%-6%，好于市场预期。进一步，2020年春节档竞争格局日趋清晰，定档影片实现错位竞争，自暑期档《哪吒》以来的观影情绪有望得以维持。
　　持续布局低线城市观影市场，全面受益于观影习惯下沉。截至到目前公司自有影院374家，其中三线及以下占比超70%，截至目前，2019年新建影院中有38家位于三线及以下城市，占比近80%，随着低线城市观影习惯日益养成，公司前瞻布局有望持续受益。
　　持续发力非票业务，提升整体盈利能力。公司通过改善卖品种类、增加椅、娃娃机等新业态，不断提升高毛利非票收入占比，2019H1公司非票业务收入占比27%，维持了2016年以来增长趋势，在相当程度上对冲了放映业务毛利率下滑，持续稳定公司整体盈利能力。
　　风险提示：票房大盘不及预期，行业竞争进一步加剧

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