博迈科(603727)订单与业绩现拐点，未来三年以上有望持续高增长

步步为赢

　　2019年前三季度博迈科(603727)营收同比+315.28%，营收、业绩拐点明确:公司是国际化专业EPC服务公司，聚焦海洋油气开发（主要为FPSO项目）、液化天然气、矿业开采的模块设计与建造，与YAMGAZ、ABB、Modec、中海油、BHPBilliton等国际油气开发巨头长期合作。受较高油价催化，2016年营收26.84亿元，归母净利润2.33亿元，11-16年归母净利润CAGR为42.97%。虽然2016年初油价即开始触底反弹，但油气公司资本开支在2017年后才开始逐渐释放，而公司所做业务处于整体项目后段，因此，公司从18年开始订单有一定复苏，2019年营收和业绩步入拐点，其中前三季度营收7.68亿元，同比+315.28%，归母净利润0.23亿元，同比+178.71%。
　　前期低油价下被抑制的FPSO订单得到释放，液化天然气大项目Yamal-2期开始投放。受14年后油价走弱降低油气开发经济性影响，全球FPSO项目低迷。随着油价回暖、油气开发成本的下降，前两年被抑制的资本开支逐渐加速释放。据Spears&Associates预测，2019年全球油气勘探开发投资将恢复到4720亿美元，同比+16%。深海石油资源量约占全球石油资源总量的19%，FPSO适应深海，优势明显，在油价恢复至50美元以上时逐渐展现出开发经济性。根据RystadEnergy统计，19-21年全球市场将新增33个FPSO项目，全球FPSO订单将加速释放。另一方面，液化天然气项目投资周期更长，受油价扰动更低，2019年Yamal-2期项目订单释放，目标产能1980万吨/年，规模超过一期，也将是公司未来几年重点参与的项目。
　　LNG、FPSO双驱动，公司业绩弹性大，推动未来三年业绩高增长。受订单完成周期影响，公司海洋油气开发收入确认较订单签订滞后1-2年，LNG业务滞后2-3年，矿业开采滞后1-2年。公司18-19年三大业务新接订单规模合计超过56.9亿元，其中19年签订的Yamal-2期订单规模达47.2亿元。而随着全球FPSO项目的逐渐落地，与公司长期保持合作关系的SBM，Modec等总包方有望带动公司共同享受本轮增长红利。2011-16年公司净利率水平长期维持在9%以上，随着收入逐渐接近甚至有望超越上轮高点，我们预计公司未来三年业绩将保持高增长。
　　盈利预测与投资评级：公司作为专业模块EPC业务的领先企业，服务全球市场，在油气行业整体复苏、LNG大额订单释放、公司市场占有率逐渐提升的背景下，我们预计公司业绩19-21年业绩0.17/0.70/1.60亿元，对应PE为102/25/11，首次覆盖，予以“增持”评级风险提示：油价大幅波动风险；项目预算风险；市场竞争风险

czy112

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