克来机电(603960)可转债发行尘埃落定，突破高端产能瓶颈

步步为赢

　　事件：克来机电(603960)于11月27日发布可转债发行公告，发行公司可转债共计1.8亿元，限期6年，初始转股价格为27.86元/股。
　　可转债发行尘埃落定，将于12月2日开始申购。公司早于2018年11月27日发布可转债预案，本次发行可转债募集资金总额共计1.80亿元，发行数量为18万手。本次可可转债股权登记日为11月29日，申购日为12月2日。本次发行可转债限期为6年，即自2019年12月2日至2025年12月1日，初始转股价格为27.86元/股。
　　突破智能制造产能瓶颈，有望厚增业绩订单。本次可转债募集资金将全部用于总投资1.99亿元智能制造生产线扩建项目，主要针对新能源汽车市场，新增五大类柔性自动化生产线（BRM生产线、IB2生产线、48DCDC生产线、3U驱动器生产线和eAxle电桥生产线），以及新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备产能。
　　根据公告，本次募投项目预计实施达产后年均可实现销售收入2亿元，税后内部收益率（IRR）16.60%，税后动态投资回收期为6.94年（含建设期），其中第一至三年生产符合分别为60%、80%、100%，将显著厚增公司订单业绩。
　　布局自动化产线及老化测试系统，高端产品订单落地可期。其中，车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线方面，公司目前技术积累、工程应用经验充分，并获得了博世IPB（驻车制动器）和BRM（能量回收加速辅助控制器）全球供货的框架合同。目前产线结构布局已确定，随着公司产能不断扩张，将支撑公司产品订单持续落地。
　　而新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套装配方面，公司系统主要是自用，并通过外部企业测试服务收取费用，据公告公司已与客户签订首个测试服务六年合同。随着产能丰富以及需求市场需求成熟，有望实现产线组装并用于销售。
　　投资建议：公司作为汽车电子装备领域龙头，下游景气且竞争格局优秀，享受工程师红利，逐步蚕食国外对手市占率，成长持续稳健，长期看好公司发展。从并表口径，预计2019-2021年公司净利润分别为1.19、1.66、2.34亿元，对应EPS分别为0.68、0.94、1.33元。维持买入-A评级，给予6个月目标价35.6元，相当于2020年38倍市盈率。
　　风险提示：汽车销量不及预期，下游需求波动，新业务拓展不及预期。

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