嘉友国际(603871)中蒙跨境多式联运领先者，区位优势明显

步步为赢

　　嘉友国际(603871)跨境多式联运领先者。主要业务包括跨境多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储等跨境多式联运综合物流服务及供应链贸易服务。2017年与2018年前三季度，分别实现营业收入32.44亿元、30.60亿元，同比增长239.03%、25.97%；实现归母净利润2.06亿元、2.24亿元，同比增长41.47%、30.45%。2017年营业收入大幅增长得益于“一带一路”的政策影响，业务下游的煤炭市场行情变好。以跨境多式联运综合物流业务为发展基础，同时，供应链贸易业务的快速发展也为公司营收带来了强力的增长点，带动近两年营业总收入高速增长。
　　跨境综合物流为基础，供应链贸易促增长。以跨境多式联运为基础，为客户提供境内外运输、过境转关及口岸操作等多环节一站式服务；依托重要口岸，发展大宗矿产品物流，凭借甘其毛都、二连浩特等中国北方重要门户通道口岸的海关保税库、海关监管场所，提供自矿山到最终用户的全程标准化物流服务；建设海关保税库，发展智能仓储业务，2017年上半年智能仓储业务的毛利率达84.33%；发展供应链贸易业务，作为物流基础业务的延伸，打造为未来新增长点。
　　中蒙区位政策优势明显。围绕物流运输大力发展跨境多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储、供应链贸易等四个具有广泛需求前景的重点分类市场，延长产业链布局，提升整体竞争和盈利能力，形成服务产品综合、链条完整、四大业务板块协同发展的格局。享甘其毛都、二连浩特独特的区位优势，借助政策红利、中蒙贸易增长利好、境外客户优势，大力发展业务，促进业绩增长。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司业务网络主要覆盖的蒙古、哈萨克斯坦等“一带一路”国家和地区受益于投资环境的改善，相关区域的矿产资源开发和基础设施建设将进入高速发展的阶段。贸易额的增长带动该区域跨境物流业务的快速增长，预计未来公司业务收入将维持较快增长。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为41.61亿元、51.53亿元、61.51亿元，归母净利润分别为2.65亿元、3.10亿元、3.51亿元，EPS为2.37元、2.77元、3.13元，对应PE为21倍、18倍、16倍。

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