全季旅游助产业连年快增 五旅游股受益匪浅

股票王

　　新华社兰州1月11日电 眼下正是三九寒天，甘肃省官鹅沟4A级旅游景区里仍然一派繁忙景象。景区管委会主任王福全正带领大家准备10天后开启的冬季冰雪艺术节。与春夏秋三季的青山碧水飞瀑景观不同，冰雕、雪雕、滑雪等项目将成为该景区冬季旅游的新体验。

　　官鹅沟景区位于甘肃省陇南市宕昌县，尽管被评为4A级景区十余年，但几年前来这里欣赏原生态山水的游客很有限。最近几年，甘肃省各地加快旅游产业发展，官鹅沟景区在建设上加大投入，许多基础设施得到改善。加上2017年国庆节前兰渝铁路全线通车，距离景区不到20公里的地方就设立了火车站。从兰州和重庆等地坐火车前往官鹅沟景区更加便利，游客数量迅速增加。

　　2018年初，官鹅沟景区初次尝试开展冬季旅游。除了欣赏雪景，还新增了滑雪等项目。2019年1月8日，“复兴号”动车组列车正式开跑兰渝线，坐火车到官鹅沟的车程更短，王福全估计这会让游客数量再次快增。

　　和官鹅沟一样，在冬季期间，甘肃省多地推出多种冬季旅游产品，甘肃旅游不再冬闲。在2019年3月31日前，敦煌莫高窟、平凉崆峒山、天水伏羲庙等甘肃200多家旅游景区实行门票免费或半价以下优惠政策，600多家旅游企业、星级宾馆酒店推出大幅度打折促销优惠措施。同时，旅游包机、旅游专列、国内组团入甘旅游等均有补贴。古丝绸之路上的敦煌、张掖、酒泉、兰州等地都有冰雪运动和观光体验旅游项目。

　　华侨城A:奋楫扬帆,旅游+地产协同进入大跨越时代

　　新时代、新模式缔造新的创造力。公司在文旅业务上匠心独运,提出“文化+旅游+城镇化”的发展路径,通过打造文化IP、设立主题公园等方式孵化旅游业务,同时切实通过旅游业务促进地区城镇化,城镇化提升进一步反哺公司旅游业务。“旅游+互联网+金融”的发展模式:将新兴方式比如互联网、金融运用到公司文旅业务中去,通过线上线下平台有效对旅游项目进行宣传,深挖客户需求。

　　文旅板块前景可观。华侨城旗下主体乐园及欢乐海岸等拳头产品口碑较好,市占率迅速提升。2017年华侨城集团继续蝉联全球主题乐园集团四强,紧跟国际巨头迪士尼乐园、默林集团、环球影城集团之后,入园人数达4288万人次,同比增长32.9%。2017年前公司已经在深圳、天津、成都、北京、上海、武汉六大城市开设欢乐谷乐园,未来公司还有一些老项目在不断更新迭代、滚动发展,比如武汉华侨城的东湖绿道、成都欢乐谷三期。近年来公司又推出欢乐海岸这一重磅产品,融汇主题商业、时尚娱乐、生态旅游、商务度假等多元业态,更加符合城市发展方向和居民需求,未来将成为新的增长点。

　　资源获取模式多样化,竞争对手难以复制,盈利能力强。模式1:“旅游+地产”拿地优势得天独厚,依托“旅游+地产”模式,与政府合作在旅游项目周边拿地,利用旅游资源改善环境、提升地价,盈利水准有所保障;模式2:股权并购进入旧改市场;模式3:合作拿地。得益于公司拿地方式的独特,公司销售毛利率水平远高于行业其它公司水平,毛利率水平维持在50%以上,2018年上半年毛利率继续提升至56.72%。其中,房地产板块毛利率达66.7%。

　　土地储备量大质优,可满足多年销售需求。公司土地储备多布局在一二线城市,截至2017年末,公司土地储备规划建筑面积达1197.26万平方米,同比增长32.7%,可以满足公司5年以上的需求。从城市能级来看,公司在一二线城市土地储备建筑面积占比达90.6%,公司土地储备质量较好。

　　投资建议:华侨城依托集团背景,是全域旅游践行者,持续在“文化+旅游+城镇化”的发展路径上深耕。公司“旅游+地产”拿地模式难以复制,业务进入壁垒强,同时易于异地复制。土储量大质优,未来业绩释放可期。我们预计2018年-2020年公司EPS为1.26、1.49、1.76元人民币,对应PE分别为4.87、4.11、3.49倍,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行。

　　张家界2018半年度报告点评:票价受限打击业绩,大庸古城加码推进

　　Q2业绩扭亏,净利增25%,费用管控成果显著:2018年上半年营收1.90亿/-16.87%;归母净利2013.84万/-47.90%,营收与净利增速差异主要因上年同期包含张国际酒店收到拆迁补偿款2,418.16万元;扣非后净利1433.28万/+1.72%,EPS0.05元,主要受益于三费减少。上半年整体毛利率同比减3.61点达33.52%。其中,Q2营收1.34亿/-16.22%(较Q1的营收5656.48万/-18.81%略有好转,受益于环保客运和观光电车购票人数增长),归母净利3502.10万/+24.76%,Q2季度扣非净利增长同样受益于费用率的减少。

　　三费中,财务费用率为0.66%/-4.37pct,因大庸古城借款利息可予资本化;销售费用率为3.58%/-1.59pct,因广告宣传费减少;管理费用率为17.65%/-0.18pct,因严控管理费用及纳入合并报表范围的子公司变化致职工薪酬减少。

　　枢纽道路施工、环保客运车票价受限,影响盈利:1H18,公司各景区购票人数253.52万人/-8.55%。分业务看,1)环保客运145.05万人/-9.00%,营收7523.47万/-17.01%,主要因票价降价带来的影响(旺季优惠单人票价由60元降为30元、淡季优惠票价由26.75元降为21.35元);2)十里画廊观光车52.29万人/+6.19%,营收2082.07万/-8.15%;3)宝峰湖29.69万人/-4.57%,营收2492.78万/-8.61%;4)受到武陵山大道建设影响,杨家界索道21.73万人/-25.22%,营收1436.26万/-19.96%;5)张国际酒店营收751.29万/-9.27%;6)张家界中旅营收5307.44万/-20.18%。

　　大庸古城加码推进,武陵山大道预计十一通车:随着18-19年黔张常高铁、张桑高速及多条国内热门航线开通,张家界有望迎来大交通时代。大庸古城继续推进,上半年获得136.56万元政府补贴,开业后将成为自然景区休闲化排头兵。武陵山大道建设交通管制将于9月30日结束,预计结束后客流将会有所回暖。

　　盈利预测:受景区票价下降与客流下滑影响,我们下调18-20年EPS分别为0.11/0.11/0.14元,考虑到未来大墉古城开业带来客流增长的潜力,维持“增持”评级。

　　风险提示:道路建设缓慢致客流不及预期、大庸古城项目进展不及预期。

　　凯撒旅游:内生良性成长,投资收益变动压制利润

　　业绩总结:2018H1公司实现营收37.7亿元,同比增长10.7%,实现归母净利润7664.8万元,同比下滑43%,扣非净利润7529.4万元,同比增长2.2%,其中Q2实现营收19.69亿元,同比增长10.3%,归母净利润4876.2万元,同比下滑56.2%。归母净利润下滑主要是去年同期转让嘉兴股权产生5905.6万元投资收益,而2018H1公司投资收益为-557.49万元,同比下降109%,影响净利润-6463.1万元。

　　旅游服务业务平稳增长,食品业务有所放量。旅游业务方面,公司继续围绕“旅游+”为核心全面加强产业链布局,坚持渠道+产品+资源一体化发展,上半年旅游业务实现营收32亿元,同比增长9.5%,其中零售/批发/企业会奖分别同比变动11%/-8.5%/29.4%;2)食品业务方面在巩固原有市场份额的基础上不断开拓,于上半年新增29条航线,22条铁路路线,推动航空配餐、铁路配餐销售及服务实现营收5.6亿元,同比增长17.7%,其中航空配餐/铁路配餐分别同比增长10%/58.2%。

　　内生盈利能力略有改善,投资收益大幅变动影响利润水平。1)公司旅游业务毛利率小幅下降0.5pp至13.4%,其中零售/批发/企业会奖毛利率分别下滑0.5pp/1.5pp/1.2pp,而食品业务随着规模效应的提升毛利率呈现改善趋势,食品业务整体毛利率45.5%(YoY+0.7pp),其中航空、铁路毛利率分别提升0.7pp/0.2pp,公司整体毛利率18.28%(YoY+0.2%);费用率方面,销售费用率小幅提升0.7pp至9.3%,主要受人工费用提升近32%影响,经营管理能力提升推动管理费用率小幅下降1pp,同时由于本期增加了7亿元公司债券财务利息费用增加导致财务费用率同比微幅上涨0.2pp,整体期间费用率14.1(YoY-1pp),内生盈利能力有所改善2)归母净利润下滑主要是去年同期转让嘉兴股权产生5905.6万元投资收益,而2018H1公司投资收益为-557.49万元,同比下降109%,影响净利润-64,63.1万元,拖累公司整体净利率同比下滑1.8pp至2.8%。

　　出境游龙头,产品特色突出,资源把控能力强。1)渠道建设扎实:公司通过线上线下一体化迎合低频高价的出境游消费市场,截至2017年公司已设立60家分子公司,门店数达247家;2)产品线聚焦高端:公司目前已拥有覆盖全球120多个国家和地区、超过20,000种服务于不同人群的高端旅游产品,同时围绕“旅游+”为核心不断开拓强IP体育旅游、“一带一路”旅游等特色化产品以顺应市场热点;3)产业链资源丰富:公司已与国内外80余家航空公司、30余家酒店集团以及11家游轮公司建立合作关系。作为国内出境游 行业服务运营商龙头,公司整体产业链协同能力持续提升,议价能力有望增强并同时实现成本改善。

　　出境游回暖趋势确立,高端出境游龙头竞争优势凸显。2018H1国内旅游人数28.26亿人次,比上年同期增长11.4%;入出境旅游总人数1.41亿人次,同比增长6.9%;出境旅游人数7131万人次,比上年同期增长15.0%,出境游复苏趋势持续确立。公司作为高端出境游龙头有望享受行业复苏红利,中欧、中加旅游年的带动下公司高端产品线有望放量,同时2018年世界杯等大型体育赛事的展开将利于凸显公司体育旅游大IP优势;此外2017年公司新推出品牌“签动全球”,业务覆盖全球105个国家和地区签证服务,服务优势再度显著提升。行业复苏叠加公司龙头优势,业绩有望重回高成长。

　　盈利预测与评级。由于2017年利润主要受2.04亿资产减值损失影响,预计2018全年业绩修复可期,加之下半年旅游旺季龙头更为受益,前期板块调整公司估值已回归低点,预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.59元、0.71元,对应PE分别为18倍、15倍、12倍,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济景气度或不及预期;行业复苏或不及预期;公司产品研发进度或不及预期。

　　三特索道:资源整合助力Q1减亏,多项举措催化业绩释放

　　事件:公司发布2018年一季报,报告期内实现营收1.10亿,同比增加,归母净利-0.28亿,同比减亏6.68%,扣非净利-0.28亿,同比减亏7.26%。

　　投资要点
　　营收稳步提高,亏损同比有所缩小。18年一季度公司实现营收1.10亿(+19.25%),归母净利-0.28亿(同比减亏6.68%),主要由于亏损子公司的出售剥离。扣非净利-0.28亿(同比减亏7.26%),非经常性损益主要包括梵净山公司收到2017年贵州大数据发展专项资金补助30万元以及崇阳隽水河公司、南漳公司摊销递延收益。

　　精简机构,费用控制,运营效率显著提高。一季度公司注销4家子公司,叠加17年出售亏损项目,助力费用控制与效益提升,销售费用率和管理费用率分别实现2.2pct、9.1pct的下降。财务费用率(16.6%)同比提升1.4pct,有望在募集资金到位、归还短期借款后实现降低。

　　核心景区具有成长性,项目培育稳步推进,亏损项目剥离,业务结构向好。1)深耕旗下梵净山、华山、海南、千岛湖、庐山五大核心景区,17年客流量合计同增11%,取得营收同增19%,实现净利同增31%,核心景区保持高成长,预计18年有望受益于服务提升、营销升级以及交通改善;2)17年崇阳、咸丰项目减亏,克旗、浪漫天缘等项目仍在建设期;3)对部分子公司、管理平台实施关停并转,减少亏损:17年出售安吉项目,武夷山公司引入投资人(不再并表),18Q1注销4家子公司,剥离完成后项目层次具备,存量资产盘活,为良性发展奠基。

　　SPV+定增缓解资金压力,大股东认购、增持彰显发展信心。1)17年底计划非公开发行募资不超过5.45亿元,5.05亿用于偿还银行贷款,流动资金实现补充;公司计划将5条索道乘坐凭证转让给作为SPV的资产支持专项计划,拟筹资不超过8亿元,融资计划有望显著缓解资金压力,降低财务费用。2)大股东当代科技全额认购定增股票达成增持(锁定期36个月),并计划于2018年2月7日起的6个月内增持不低于1.5亿元,彰显长期发展信心。

　　18年上半年有望扭亏,发展向好。公司预计2018上半年净利润有望达到0.95-1.15亿元,实现扭亏。业绩变动主要由于:1)转让咸丰公司股权(预计收益1.27亿元);2)预计梵净山公司、华山公司、海南公司等子公司业绩增长;3)Q1注销4家子公司后亏损减少。

　　盈利预测:预计18-20年归属净利分别为0.29(+422%)、0.46(+60%)、0.56(+21%)亿元,EPS分别为0.21、0.33、0.40元,对应PE分别为91、57、47倍。

　　风险提示:项目培育低于预期、客流增长低于预期的风险。

　　众信旅游:亚洲盈利受到泰国拖累,下半年行业需求受制于经济

　　公司公布2018年三季报:2018年第三季度公司实现营业收入36.08亿元,同比下降13.65%;实现归母净利润0.71亿元(-18.25%),低于我们的预期(1.12亿元/+30%),实现扣非净利润0.70亿元(-18.45%)。前三季度公司共实现营收93.90亿元(+1.80%),归母净利润2.09亿元(+15.03%)。报告期内,公司销售费用率提升0.96pct至6.28%,主要由于销售人员成本较为固定,营收下滑使得费用率提升;管理费用率下降0.19pct至1.14%,由于本期计提了较多的可转换债券利息,使财务费用率提升0.26pct至0.38%。

　　泰国游客人次下滑严重,整体下半年行业需求受制于经济。7月普吉岛发生沉船事件,叠加曼谷登革热和洪水,国内赴泰国旅游的需求明显缩减,7月泰国中国游客人次下跌0.9%;8月下跌12%;9月共有265.6万外国游客入境泰国,与去年同期相比仅增长2.13%。从吉祥航空的三季度情况看(吉祥本身泰国的占比高),三季度增速为9.47%,环比下滑10.46pct,也反映亚洲地区的疲软。泰国为我国出国游第一大目的地,众信亚洲地区业务占比约40%,因此导致Q3收入出现下滑,同时由于与泰国产品相关的预付资源较多,Q3预计出现了较大力度的促销。Q4除十一外基本为行业淡季,泰国问题已在7月份暴露,预计Q4采购上面会有所缩紧,结构改善下利润率有提升的空间。欧洲地区由于为较高客单价产品,我们预计可选消费属性下可能受到经济压力的影响。

　　出境游 行业成长性仍在,商业模式决定小企业出清可能加快。出境游 行业在过去十几年内的时间中持续放量增长,使得行业供给激增,使得行业陷入低价团、购物团的困局。OTA的兴起打破了信息不对称性带来的渠道盈利,线下低品质旅行社迅速出清。而以众信为代表的龙头加速整合,依然可以获取高于行业平均的增速。在整体经济存在压力的情况下,小企业因为盈利问题会继续出清,行业龙头长期来看仍将具有升市占率提升的红利。

　　盈利预测与投资建议:2017年公司限制性股票激励计划的行权价格为6.47元,业绩完成难度不大。公司收购竹园国旅剩余30%股份已过会,目前等待批文,预计明年可以实现并表。暂不考虑该部分贡献,下调盈利预测,预计公司18/19/20年EPS为分别为0.30/0.40/0.52元,(原盈利预测为0.36/0.46/0.56元),对应PE分别为23/17/13倍,短期可能受制于经济压力,长期看好行业成长性,维持“买入”评级。

　　风险提示:汇率风险,海外安全因素和政治因素。

　　腾邦国际:腾达天下,飞跃全球

　　机票代理龙头,构建机票*旅游*金融大生态圈。公司上市之初为华南地区的机票代理龙头,99%的收入来自于华南地区的机票代理业务。上市之后,逐渐在全国范围内布局票代业务以及大力发展国际票业务,目前在全国B2B机票分销行业中处于领先地位。公司以机票为流量入口,坚定的切入商旅管理以及出境游业务,同时公司构建金融板块,为商旅业务的上下游提供供应链金融服务,厚增公司利润,增强客户粘性,打造机票*旅游*金融的产业链闭环。

　　出境游 行业黑马,业绩爆发式增长,积极拓展上游资源。公司以并购领先的B2B2C平台欣欣旅游网切入出境游 行业,模式独特,后又战略投资领先的B2B平台八爪鱼,因此公司具有领先的平台资源和数据资源。公司通过参股、控股当地优质旅行社迅速扩张线下门店,2017年起业绩爆发性增长,收入/归母净利增长175%/59%,2018年上半年收入/归母净利增长82%/56%,三季度受泰国沉船事件影响增速放慢(38%/30%),但仍然远好于行业水平。公司积极拓展上游资源,收购喜游国旅延伸产业链至地接社业务,喜游国旅在香港当地有着丰富的地接社运营经验,被收购后有利于公司将在香港地接的成功经验复制到其他的旅游目的地,收购TMA马尔代夫水上飞机公司布局当地小交通,随着产业链布局的逐渐完善公司旅游业务的盈利能力还有提升空间。

　　高管增持+股权回购彰显公司信心,国资入股缓解股权质押风险。公司于11月30日晚公告,拟发行可转债募集不超过8.4亿元(含8.4亿元),其中5.9亿用于回购公司股份,为回购新规后A股首个发行可转债进行股权回购的公司。公司核心高管史进先生增持3900万股(腾邦集团以9.2元价格转让),彰显公司高管对公司的发展信心。公司大股东腾邦集团转让股权前累计质押股数占总股本22.37%,占其持有股份的77.88%。公司10月22日公告,公司与深圳市福田投资控股有限公司签署了《战略入股意向协议》。双方基于对彼此发展理念、发展战略的理解和认同,充分发挥双方在产业及金融资本领域的综合优势,将围绕双方协商一致的领域进行战略合作。基于对双方合作前景的信心及对腾邦国际的认可,福田投控拟通过适当方式持有腾邦国际股份,成为其重要战略股东,并探讨成为第一大股东的可能性。国资入股有望缓解公司的股权质押带来的流动性风险,也一定程度上说明了其对公司经营成果的认可。目前福田投控福田投控以公司现有资产为标的,向公司提供金额为人民币1亿元的流动性支持,其余事项还在推进之中,股权质押风险有望得到缓解。

　　【投资建议】
　　基于以上判断,我们看好公司未来的发展前景,预计公司18/19/20年营业收入分别为51.21/76.18/103.11亿元,归母净利润分别为3.45/4.28/5.94亿元,EPS分别为0.56/0.69/0.96元,对应市盈率分别为17/14/10倍。目前行业内众信旅游和凯撒旅游的PE分别为21.4和29.86倍。我们认为公司介入出境游 行业模式独特,且储备资源丰富,目前增速远超行业,但同时公司的小额贷及P 2 P业务政策上存在一定的不确定性,因此保守给予公司18倍PE,19年目标价12.42元,上调评级为“买入”。

　　【风险提示】
　　旅游目的地地缘政治风险;
　　宏观经济持续下滑;
　　小额贷政策发生变化。

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