正海生物(300653)业绩符合预期，产品销量快速增长

步步为赢

　　上半年归母净利润同比增长91.39%，符合市场预期。正海生物(300653)上半年非经常性损益65.3万元，主要为政府补助，扣非后归母净利润3932.5万元，同比增长84.77%。

　　我们认为公司净利润高速增长主要原因是经销渠道销售占比的提高。
　　上半年公司产品销售稳步增长，销售收入同比增长25.10%，产品销量同比增长达到60.07%，我们认为出货量提高代表公司产品市场份额有所提高，同时销量增速高于销售收入，主要原因可能也在于经销占比提高而非产品降价。
　　报告期内公司经销商数量超过350家，经销渠道销售收入7540万元，占比提高至71.68%，参考去年同期经销占比约为60.1%，提升幅度较大。经销渠道公司出货价格低于直销，但销售费用率较低，报告期内公司销售费用占比37.85%，相比去年同期下降5.27个百分点，有效促进了公司净利润增长。
　　营业成本有所增长，总体费用情况稳定。公司上半年销售毛利率为92.44%，比去年同期降低1.39个百分点，主要原因是营业成本上升较快，同比增长53.14%，主要是原材料价格有所上升，以及产能紧张造成的生产人员人工成本上升所导致。销售费用3981.2万，同比增长9.80%，主要原因是公司扩充了销售团队规模以加强现有产品推广和在研产品宣传。管理费用1657.2万，同比下降19.80%，主要是去年同期内公司完成上市，产生了中介机构费用及股权激励费用，本期大幅减少。财务费用-45.06万，同比下降70.86%，主要去年同期理财产品收益额较大。经营活动现金流净额3467.1万，同比增长50.57%，现金流状况良好。
　　按季度拆分，2018Q2营收5801.78万元，同比增长22.26%；归母净利润1809.43万元，同比增长38.04%。二季度营收和净利润同比均维持稳定较快速度增长，主要原因是公司产品销量的稳步增长和经销占比提高导致的利润率上升，二季度销售净利率为31.19%，较去年同期提高9.57个百分点，提升幅度明显。
　　维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为44%/26%/30%，EPS1.11/1.40/1.82元，当前股价对应2018年55.3倍PE。我们预计公司现有产品的终端市场占有率将稳步提升，看好在研产品的市场前景，继续维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：产品研发进度不及预期；产品价格大幅下降。

czy112

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