券商周策略：明年经济可能是平稳下行 A股相对看好

股票王

　民生证券管清友：明年经济可能是平稳下行 A股相对看好

　　民生宏观管清友认为，明年经济可能是平稳下行，通胀温和上升。政策的不确定性仍然比较大，股市相对看好。

　　对于明年宏观形势判断，管清友认为，中国长期经济趋势和政策的走向是相对明朗的，“三期叠加”将是未来五年的一个常态，但是对于资本市场而言，我们更加注重中短期的边际变化和预期差。明年宏观形势上可能有一个新的“三期叠加”嵌套在这个长期趋势中。我们定义这个中期新的三期叠加是中期主动补库存拐点、供给侧改革不松懈、外部需求复苏共振这样一个新周期。因为GDP波动区间越来越窄，很可能使投资者对于这些中短期的迹象重视不足，由此产生的预期差正好是我们寻找明年投资机会的一个重要线索。

　　A股市场投资机会方面，管清友指出，基于上面对于宏观形势的判断，再来看明年股票市场投资机会：当然，我们依然需要很长时间来消化上一轮股市大幅波动所带来的各种问题，但是中期看我们也并不悲观。

　　尽管市场对于货币政策进一步宽松的预期已经下降了，同时对于人民币贬值预期上升，但下半年股市运行的逻辑似乎不受这两个问题困扰。因为不论是货币政策还是人民币汇率问题都不是新问题，他们的变动对于股市的边际影响在下降，而市场往往赋予新的、预期之外的现象更多权重。目前看来这个新的、预期之外的权重就是盈利改善。这也和我上面讲到的经济中周期复苏相吻合。

　　海通证券荀玉根：年底行情博弈氛围浓 以价值为底仓步步为营

　　荀玉根表示，年末行情博弈气氛浓厚，市场热点源于政策、事件驱动，年底行情有博弈因素，尤机构配置少、有政策或事件驱动的板块容易表现。这一特征与公募基金年度排名有关。今年截至10月底，纯股票基金前三分之一分位与前二分之一差5.5个百分点，去年同期为17.3个百分点，说明今年年底博弈会更激烈。

　　对于具体行业板块，荀玉根指出，要以价值为底仓，进攻如国改、券商、真成长。从大类资产投资回报率来看，A股前15只高股息率股的平均股息率已经高达6.2%，股票具备配置优势，银行理财、保险资金等做大类资产配置的资金，加配权益资产时，价值股仍是很好的选择。长期看，高股息策略在中美股市均有效，考虑股利再投资，05年至今沪深300高股息率组合年化收益率25%，高于低股息组合16%。建议以稳健的价值股作为底仓配置，如高端白酒、地产龙头、汽车龙头、建筑中国际业务公司等。关注央企与地方国企两类组合，地方国企最看好上海。券商目前估值历史偏低，前三季度累计净利增速降幅较中报收窄，16年Q3基金配置券商配置比例处于历史低位，深港通落地有望带来行业短期催化剂。着眼中期，成长股经历大半年的低迷后，部分真成长公司估值和盈利已匹配，可精选业绩优良个股。

　　国信证券郦彬：补库存周期下的股市表现

　　国信证券（002736）的郦彬表示，16年下半年工业企业产成品存货呈企稳回升迹象，那么这是否就代表目前已进入新一轮补库存周期，从而带动需求的持续复苏呢？对此，郦彬先总结了历史上5轮补库存周期的特点。即首先，弱补库存周期往往仅持续1年，而强补库存周期一般持续2年。其次，在弱补库存周期期间，PPI和CPI趋势背离，而在强补库存周期期间，PPI和CPI整体趋势一致。第三，工业企业产成品存货往往滞后于工业企业增加值，因此工业企业产成品存货的回升不一定对应工业企业增加值的回升。第四，从历史上5轮补库存周期对应的股市表现看，大部分补库存周期期间，上证综指基本处在长期的震荡调整过程中。

　　通过分析历史上几轮补库存周期的特点，郦彬认为尽管当前工业企业产成品存货出现企稳回升迹象，但这一轮补库存的强度与持续时间仍有待观察。首先，在房地产调控、基建投资趋稳以及制造业投资仍在低位的背景下，投资需求复苏的持续性仍存疑问。其次，16年尽管PPI大幅回升，但CPI整体保持平稳，从历史上两次弱补库存期间PPI与CPI的背离来看，至少目前价格的传导通道并不顺畅，表明经济需求回升的基础并不牢固。

　　10月PMI与物价指数持续回升以及房地产开发投资的回升表明经济短期仍处在企稳态势中，而低于预期的工业增加值和信贷数据，以及增速回落的基建投资和低位徘徊的制造业投资表明整体需求回升的基础仍不牢固。另外，国内外市场正在逐渐消化“川普冲击”。

　　因此，在资产配置上，郦彬表示仍维持前期观点，认为短期宏观基本面暂无忧，近期建议关注受美联储加息预期逐渐明朗，资本外流压力加大(中美10年期国债收益率之差收窄至60BP左右)和人民币汇率波动带来的潜在负面影响，对指数上行空间持谨慎态度。配置上，我们仍建议当前时点关注低估值金融板块、业绩稳健增长的消费股以及受益于稳增长的基建板块。

　　中泰证券罗文波：风格转换还是强者恒强？

　　短期来看：市场上行动能转弱，市场风格难以转变。随着大盘在近期的持续上涨之后，部分资金开始获利了结，大盘上涨动能略显不足。受12月联储加息预期升温、深港通临近等因素影响，场外资金转向观望，场内资金存量博弈，市场信心不足。从盘面特征来看，市场热点轮换较快，前期的强势股回落，资金挖掘补涨股交易性机会，但持续性不强。我们认为，在近期特朗普财政加码、BDI指数回升等干扰的影响下，市场风格在年底基金冲刺排名的背景下，或许难以发生太大的扭转。中字头、“一带一路”、券商、地产等近期表现较好的板块或仍将是市场炒作的热点，强者恒强的局面或将持续。短期来看，由于库存仍在低位，国内商品价格的短期趋势并未改变，支撑商品市场炒作的逻辑依然存在，受益于供给侧改革的周期行业仍有上行空间。但是随着供需情况的逐渐改善以及监管层对投机情绪的不断抑制，期货市场的调整或将对大宗商品类股票形成冲击。同时，因房地产市场加强调控，债券市场受通胀预期影响新引力下降，在监管打压下，炒作资金或将于股票市场寻找新出路，近期市场关注度较高的股权转让、次新股、高送转填权炒作等未受监管的新领域或将成为下一波流动性乱窜的风口。

　　行业配置上，建议继续关注三条线：一条线是建议继续关注受益供给侧改革和国企改革的相关行业板块，重点关注一带一路、央企重组、PPP等概念蔓延的机会；第二条关注价格上升与受益于通胀等产业链的机会，建议布局“喝酒吃药”、tmt等相关行业。第三，关注近期炒作热情较高的股权转让、高送转等主题概念。此外，“深港通”开通在即，非银金融、家电、汽车等业绩向好的行业或将更受青睐。从下周即将发生的主题性事件来看，如网络安全、教育、新能源汽车等此前沉寂时间较长的一些主题概念有望得到催化。

　　兴业证券王德伦：A股短期或面临调整压力

　　短期风险不可忽视，指数有调整压力。1、特朗普大选获胜后各类资产表现：中美长债均大幅调整，当前中国10年期国债收益率已至2.85%；大宗商品在短暂冲高后多数回调；唯有A股市场仅仅反应了风险释放后的risk on 。债券收益率上行也对股市DDM模型分母端形成压制。2、12月4日意大利修宪公投已临近，今年英国退欧、美国大选中均飞出“黑天鹅”，这次市场可能不敢掉以轻心而提前降低风险偏好。3、人民币连续贬值或再度引发资本外逃担忧。耶伦近期表态偏鹰，美国12月加息大局已定且市场对17年加息次数预期增加，近期全球资金向美国回流趋势明显。4、国内流动性边际收紧、货币利率上行，股市也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。5、从市场本身来看，3200附近阻力较强，自下而上也难找到短期催化剂明确、性价比较好的板块。并且，可以表征市场做多热情的次新股近期也表现惨淡。综上而言，短期指数或有调整压力，需要正视风险。

　　中性假设下，年内仍是结构性行情。建议立足风险收益比，从仓位结构、市场风格、资金流向等因素找细分板块的博弈性机会；或以中长期视角，基于价格比时间重要的原则自下而上布局。中长期，特朗普上台后在各领域的政策影响将是值得深入挖掘拆分的关键变量。1、支持基建，未来五年投入5500亿美元(利好全球基建市场)；2、减税(刺激消费和投资，吸引海外资金回流)；3、货币政策偏鹰(然而积极财政政策需要货币配合，共和党执政通常是利率下行通道)；4、贸易：重谈北美自由贸易协定，退出TPP，或对中国施压(对出口的影响仍待观察)；5、支持传统能源；6、外交施行孤立主义，海外战略收缩(对中国压力减小，利好一带一路战略)。

　　策略：“改革”、“稳增长”、“绩优”三条主线按图索骥

　　“改革”主旋律：供给侧改革下推荐原奶、农药、MDI、粘胶短纤等子行业；军改下的军工股；此外，券商则受益于改革及政策性风险溢价下降带来风险偏好提升，并且机构仓位低配，板块有博弈性机会。

　　稳增长和调结构的公约数:以PPP为代表的大基建和债转股下的AMC及国企改革。

　　绩优股：绩优成长股：光通信、CDN、家装品牌化。绩优价值股：医药、乘用车、食品饮料等传统消费股中的行业龙头。

　　国金证券李立峰：A股12月将减速缓行 看好医药等细分子行业

　　我们曾在前期研报中多次谈到“美国大选最终的结果无论是希拉里还是特朗普当选，其实对A股的短期影响并没有那么大，当不确定性因素阶段性消除了，市场的风险偏好便会阶段性回升。”但与此同时，我们强调当A股指数上行至3200 点或以上，我们将转向谨慎。因为以上诸多因子，比方说海外不确定性(意大利公投、美国大选)、国内的流动性空间打开受到制约，新股 IPO发行速度加快，二级市场减持热度有增无减，面临11月、12月逐月递增的解禁压力等等，都不支持A股在年内有特别可观的涨幅，由此，我们更倾向于指数在3200点或以上，视为逐步进入收益兑现的区间。

　　板块配置上，我们倾向于“业绩确定，估值合理”的行业仍成为机构配置的方向，相对看好“消费电子、医药生物、食品饮料、农业”等具体细分子行业；其他主题方面，我们建议关注宽财政背景下的产业链投资机会，包括“装配式建筑、基建(城轨设备、水利水电、管道等)、PPP”等，其他主题，如“川普主题、一带一路、光纤通信(5G)、举牌、地方国改(上海、深圳)、碳交易”等主题，后续仍将有望受到资金的青睐。

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谢谢提供参考