腾讯控股（00700）：游戏带来近期收入利润确定性；持续关注新业务进展

股票王

        业绩回顾

        2020年2季度收入和盈利高于一致预期

        腾讯控股公布2020年2季度业绩：收入1149亿元，同比增长29%，好于一致预期2.2%，主要受益于游戏（同比涨幅由1季度的31%升至40%）和金融科技业务。非通用准则净利润302亿元，高于一致预期3.4%，主要因为收入超预期。

        发展趋势

        网游收入高于市场预期，主要因为：1）疫情期间游戏流水达到峰值，1季度收入递延到2季度；2）用户习惯或因疫情发生结构性变化，活跃用户数和用户花费时长等虽环比下降，但同比仍取得增长；3）海外市场表现好于预期。公司表示2季度海外市场贡献网游总收入约23%，经计算国内手游市场2季度同比增速约为35%（1季度约为40%)。展望未来，考虑现有游戏表现稳定和新游戏（如《地下城与勇士》，该手游的发布已被推迟）的上线，我们认为游戏收入确定性仍然很高。

        金融科技和企业服务业务2季度表现良好，收入同比涨幅由1季度的22%上升至30%。金融科技业务方面，商业支付笔数快速恢复，我们认为其利润率有望持续改善（金融科技和企业服务业务毛利率2季度达29.6%，1季度为27.9%，2019年2季度为24%），主要受益于备付金利息增加、商业支付手续费折扣降低以及高利润率的财富管理和贷款业务收入占比提升。

        广告行业承压：品牌广告商需求疲软，综艺节目和电视剧播出时间延迟，导致媒体广告收入同比下滑25%。社交广告增速在2季度也有所放缓，而其增长动力主要来自广告联盟（利润率低于朋友圈及其他微信广告形式）。 随着公司不断整合广告销售渠道，我们预计销售效率短期内会有所提高。但从长远来看，我们认为广告收入的增长将主要来自新的广告库存(视频号、搜索等)，虽然他们的变现时点还不确定。

       盈利预测与估值

        基于广告之外业务的良好表现和收入的较高确定性，我们将2020和2021年收入预测均上调2%，分别上调2020和2021年非通用准则净利润预测5.2% 和13.9%。由于盈利预测的调整，我们将基于分部加总估值的目标价上调1.9%至541港元，对应 30.6倍2021年非通用准则市盈率，较当前股价具备3.9%的上行空间。基于我们的估值，维持中性评级。目前腾讯控股交易于29.4倍2021年非通用准则市盈率。

        风险

        主要游戏发布推迟。

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持续关注新业务进展

czy112

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