拓斯达（300607）：2020年业绩快速增长，经营性现金流大幅改善

股票王

       1、2020年公司实现营收27.55亿元，同比增长65.95%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长178.56%。2016~2020年公司营收复合增速58.82%，归母净利润复合增速60.88%。2020 Q4公司实现营业收入7.26亿元，同比增长27.05%，归母净利润192.37万元，同比减少4148.89万元，主要原因包括：1）信用减值计提3049万元，2）计提激励基金造成管理费用增加，3）资产减值损失6361万元，主要由野田智能的4728万元商誉减值损失所致。

       2、2020年各业务板块中，工业机器人及自动化应用系统业务实现收入19.34亿元，同比增长141.69%，占公司营业收入的70.18%；智能能源及环境管理系统实现收入5.11亿元，同比减少8.89%，占公司营业收入的18.53%；注塑机配套设备及自动供料系统实现收入2.35亿元，同比减少9.78%，占公司营业收入的8.54%；其他业务实现收入7565.63万元，同比增长94.25%，占公司营业收入的2.75%。从产销及库存情况来看，工业机器人及自动化系统中因新增口罩机业务，所以产、销量较去年增长较大。

       3、2020年公司毛利率为49.32%，同比增加15.28个百分点；净利润率18.86%，同比增加7.33个百分点；加权平均净资产收益率27.23%，同比增加9.16个百分点。分业务板块看，2020年公司工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统业务的毛利率分别为58.18%、29.63%、20.27%，同比变化21.50、-15.64、-4.26个百分点。口罩机业务在特殊时期享有较高毛利率，2020年口罩机业务占比较高是造成公司毛利率、净利率大幅提升的主要原因。

       4、2020年公司期间费用总额6.21亿元，同比增长101.36%，费用率为22.53%，同比增长3.96个百分点。其中销售费用2.66亿元，同比增长73.5%，占营业收入的9.66%，同比增长0.42个百分点，主要系销售人员薪酬和销售相关服务费增加及计提产品售后维修费用所致，截至2020年末公司预计负债高达2744万元，同比增长2499万元；管理费用2.09亿元，同比增长177.07%，占营业收入的7.6%，同比增长3.05个百分点，主要系管理人员薪酬增加以及计提2020年员工持股计划激励基金所致；研发费用1.61亿元，同比增长129.83%，占营业收入的5.83%，同比增长1.62个百分点。2020年公司经营活动产生的现金流量净额10.04亿元，同比增长721.79%，主要系销售收款大幅增加所致。

       5、我们调整盈利预测，预计公司2021~2023年营业收入分别为37.00/45.14/58.68亿元，归母净利润分别4.38/5.70/7.80亿元，EPS分别为1.64/2.14/2.93元/股，对应4月22日收盘价PE为22/17/12倍，维持“审慎增持”评级。