中航高科（600862）：军航复材增长势头正旺，民航国产替代路径清晰

股票王

       航空新材料业务增长较好，毛利率提升明显

       21Q1营收9.91亿元（+28.55%），归母净利润2.37亿元（+27.61%）, 扣非归母净利润2.27亿元(+35.92%)。结构上看，航空新材料业务实现营收 9.68 亿元（+26.92%）,利润2.61亿元（+35.89%），主要系本期主要产品交付增长所致；机床装备业务实现营收0.27亿元（+106.84%），净利润-1,397万元，同比增亏458万元，收入增长主要原因是疫情缓解后，订单增加导致收入规模增长。增亏是因社保减免等政策于上年末到期导致人工成本及销售费用增加所致。一季度整体毛利率35.32%，同比上升2.61个百分点，规模效应进一步体现。净利率23.95%，同比下降0.14%，主要系费用端变化，其中管理费用率6.88%，下降0.95pct等。

       军航复材的增长势头正旺，民航国产替代路径清晰

       航空复合材料时代已来，复合材料在航空器上的应用已成为飞机结构的主要材料之一。十四五期间，我国以歼-20、运-20、直-20为代表的先进航空装备将迎来换装列装的高峰时期，公司是军航尤其是预浸料的核心供应商，技术、规模优势明显，将核心受益这一进程。公司在民航领域，通过了中国商飞特种工艺能力鉴定和供应商综合能力评估。两种C919国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞PCD预批准。伴随着我国C919首架的交付，及后续国产替代的推进，受益路径也十分清晰。

       投资建议：维持 “买入”评级

       公司作为航空复材预浸料核心企业，十四五期间，将核心受益于新机型 放量带来的规模性增长，是公司业绩增长的地基。同时公司在民航领域 的技术、研发等先发优势，未来民航的受益也是清晰可见，其对应的民 航复材预浸料长期空间十分巨大。预计 2021-2023 年净利润 6.88/ 9.81 / 13.02 亿元，当前股价对应 PE= 50.7 /35.5/26.8x，维持“买入”评级。

       风险提示：交付不达预期，价格调整幅度较大。