华测检测(300012)扬帆起航的民营第三方检测龙头，行稳致远打造百年老店

步步为赢

　　检测市场空间大、增长稳，第三方检测市场发展更快
　　检测行业是一个人力和知识密集型的服务行业，受全社会对QHSE（质量、健康、安全、环境）要求不断提高而持续发展，其需求稳定性高，长期积累形成的公信力是强大护城河，行业内公司现金流优异。全球/中国检测市场规模超10000/2700亿元，近10年CAGR达9%/19%，行业竞争格局极为分散，全球/中国Top3市占率均不到10%，全球龙头SGS/国内民营龙头华测检测全球市占率仅3.64%/0.21%。国内第三方检测市场受益监管逐步放开、市场化进程加速而快速发展，其市场规模超1000亿元，CAGR达25%，占国内整体检测市场的比例从2008年的31.46%稳步提升至2016年的44.02%。未来第三方检测市场将有望持续快速成长，民企深度受益。
　　第三方检测国内龙头，内生+外延提份额、扩赛道，稳定持续增长
　　华测检测(300012)战略目标清晰，一直将发展放在第一位，自2005年以来持续进行多产品线、多网点布局，一方面通过新设实验室和成立地区分公司完善布局加快内生发展，另一方面通过持续收购新的检测机构外延拓展新市场，公司2007-2018年收入/净利润CAGR达33%/19%，逐步成长为国内最大的民营第三方检测机构。公司目前已基本完成业务布局和建立遍及全国的区域网络，形成了明显的先发优势，基于国内领先的研发能力和诚信、独立的原则多年来逐步构筑了强大的市场公信力护城河。受益于此，公司将有望持续快速成长，对标全球龙头SGS，公司具备极大的成长空间。
　　公司全面战略转型，管理提效，利润快速释放
　　公司因扩张较快叠加管理粗犷等导致近几年利润受到压制，18年起公司开始战略转型，以利润为导向，通过精细化管理推动人均产值和实验室产能利用率的提升，强调高质量增长，18年已初见成效，实现归母净利润2.70亿元，同比增长101.63%，19年上半年业绩预计同比增长195%-225%，延续这一趋势。
　　投资建议：赛道好，经营提效利润加速释放，调高至“买入”评级预计公司2019-2021年净利润分别为4.05/5.48/7.28亿元，对应EPS为0.24/0.33/0.44元，当前股价对应PE分别为45/33/25x，调高至“买入”评级。
　　风险提示：并购整合不及预期；公司管理改革不及预期；行业政策变动，公信力受不利事件影响。

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