十年级别的周期开启！造船业受益三重因素叠加迎接超景气行业拐点，这家公司订单已...

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       十年级别的周期开启！造船业受益三重因素叠加迎接超景气行业拐点，这家公司订单已经排至2024年估值重估有望正式启动

       中国船舶精要：

       ①申万宏源闫海认为 2021 年有望成为造船 30 年新周期的起点，造船业平均每 20-30 年经 历一轮大周期的原因为需求周期、船龄替代周期、环保公约三大因素，上一轮交付高峰将于 2021-2038 年开始进入替代周期；
       ②航运周期已经领先造船周期复苏，2019 年相较 2000 年，全球海运贸易量增长近 90%，新 船交付量增长 98%，上一轮新造船的泡沫历经十年已经基本消化完成，船东的利润修复使资 本开支能力和意愿重新强化，下游景气程度超预期已经逐步传导至上游造船行业；
       ③本轮周期中国头部造船公司的竞争力显著提升，2020-2021 年周期初期，中国新接订单全 球份额就已达到 40-50%，截止 2021 年 8 月，公司旗下四家主要船厂，1-8 月累计新接订单 304 万 CGT（修正总吨），同比增长 204%；
       ④闫海预计公司 2021-2024 年的归母净利润分别为 5.0/12.4/28.9/91.0 亿元，对应 PE 分别 为 239/94/40/13 倍，2024 年公司合理估值为 3320 亿元，折现至 2021 合理市值为 2659 亿 元；
       ⑤风险提示：民船新接订单不及预期、航运景气度下滑等。

       2021年位于造船新一轮周期(2021-2038 年)的起点上，回顾历史，1960-1973 年，1990-2010 年是过去三轮造船大周期，平均每 20-30 年经历一轮大周期，主要原因为需求周期、船龄替 代周期、环保公约三大因素，上一轮交付高峰将于 2021-2038 年开始进入替代周期。

       申万宏源闫海最新深度研究了中国船舶，经历了十年技术迭代，中国船舶竞争力已经今非昔 比，上一轮在日韩船厂基本饱和的情况下，本轮周期中国头部造船公司的竞争力显著提升， 2020-2021 年周期初期，中国新接订单全球份额就已达到 40-50%。

       闫海预计公司2021-2024年的归母净利润分别为5.0/12.4/28.9/91.0亿元，对应 PE 分别为239/94/40/13倍。

       由于今年新签订单交付周期已排至 2024 年，因此闫海参照预计 2024 年军品、民品归母净 利润分别为 13.4/77.6 亿元，以及军工及机械过去 20 年 PE 估值中位数测算（军工 63.8 倍， 机械 31.8 倍），2024 年中国船舶合理估值为 3320 亿元，折现至 2021 合理市值为 2659 亿 元。

       中国船舶：国之重器，全球领先的造船军工龙头 整合后的中国船舶汇聚目前中国最顶尖的 造船技术和部分船厂产能，与上一轮重组前的中国船舶已截然不同。

       2019 年，中国船舶控股大型船厂仅外高桥造船和中船澄西两家，2020 年，公司新控股了江 南造船厂和广船国际，联营黄埔文冲。以 2021 年半年报披露数据对比，公司控股造船厂总 资产约是 2019 年的 3.6 倍。

       截止 2021 年 8 月，中国船舶旗下四家主要船厂，1-8 月累计新接订单 304 万 CGT，同比增长 204%。

       三重周期叠加，新造船订单景气长周期拐点到来

       （1）第一重周期：集运景气度传导至造船，干散，油轮有望形成接力行情 航运周期已经领 先造船周期复苏，2019 年相较 2000 年，全球海运贸易量增长近 90%，新船交付量增长 98%， 上一轮新造船的泡沫历经十年已经基本消化完成。

       目前，集装箱引领新船订单，集装箱本轮疫情爆发使得全球物流供应链拥堵，全球集装箱、 干散货运价景气程度超预期，此外，船东利润修复，资本开支能力和意愿重新强化，下游景 气程度超预期已经逐步传导至上游造船行业。

       （2）第二重周期：站在造船新一轮周期 2021-2038 的起点上 从上一轮造船高峰推算，下 一轮替换订单景气周期 2021 年有望开始，2030-2035 年达到新峰值。

       全球范围来看，接近 10%的船在 2021-2022 年将到达 20 年船龄，直接淘汰的概率较大，接 近 20%的船达到 15 年。

       若疫情改善，当前船龄相对较高的油轮，LPG 等需求恢复，也将开启新一轮造船订单的景气 周期。

（3）第三重周期：碳中和目标明确，新能源技术革命加速替换周期到来

       国际海事组织（IMO）和国际劳工组织（ILO）是全球航运业开发和更新公约的核心组织，随 着 IMO 正式确定了航运业节能减排的目标和推进计划，对未来全球造船业影响深远，新能 源在航运造船行业的应用渗透未来确定性强、空间广阔。

       阶段措施上，IMO 在 2026-2027 年之前逐年制定了详细的环境法规时间表，体现逐年趋严 的核心趋势。

       在短期温室气体减排措施影响对按船龄分的成本强度的评估中，新船由于更加环保的设计而 受到的影响最小。

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