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[个股评级] 游族网络(002174)Q3内生显著改善,明年分红比例有望提升,低估值品种

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发表于 2019-11-10 20:44:34 | 显示全部楼层 |阅读模式

游族网络(002174)Q3内生显著改善,明年分红比例有望提升,低估值品种

游族网络(002174)Q3内生显著改善,明年分红比例有望提升,低估值品种

  事件游族网络(002174)于10月22日晚发布三季报:19年前三季度公司实现营收26.42亿,同增0.73%;实现归母净利7.05亿(前期预告为7~8亿,落在靠近下限位置),同增3.29%;实现扣非归母净利6.17亿,同增10.95%。经拆分,19Q3实现营收9.12亿,同增9.11%,环增1.70%,归母净利2.98亿,同增57.11%,环增27.28%,扣非归母净利3.01亿,同增70.08%,环增107.65%。
  业绩变化主要系:1)《权游》7月10日上线,虽流水表现略低于前期预期,但仍带动19Q3业绩修复;2)《圣斗士星矢》海外上线带动,9月以来海外发行收入有增长,出海发行商排名从之前的20名开外提升到16名;3)19Q3游族合并财务报表的范围发生重大变化,掌淘不再并表,对三季度的收入和利润产生影响;4)19Q3投资净收益为189.74万,公允价值变动净收益为4226.83万。
  成本分析:19Q3毛利率和净利率提升,主要系《权游》享受直接分成毛利率较高所致。19Q3公司毛利率55.49%,同比上升5.64pcts;净利率32.68%,同比上升10.01pcts。费用分析:费用率同比及环比下降,19Q3四项费用率为27.20%,同比下降5.78pcts,环比下降12.72pcts。
  可转债到账后,资产负债表质量改善。2019年9月23日游族发行面值总额11.5亿元、期限6年、初始转股价为17.06元的可转债,主要用于网络游戏开发及运营建设项目、网络游戏运营平台升级建设项目和补充流动资金,三季报显示公司:1)货币资金增加8.56亿元;2)偿还短期借款2.22亿元;3)预付款项增加1.69亿元,估计系准备上线的产品的广告投放和新的版权金(如代理产品等)所致。
  公司积极把握云游戏产业趋势。除云游戏产业联盟(CGIA)探讨前沿技术外,11月7日证券时报消息,游族网络与华为签署合作框架协议,双方将联手开展云游戏合作,共同开拓云游戏行业市场。后续双方将共同推进云游戏解决方案并发布云游戏产品,包括ARM安卓云游戏和PC云游戏等。
  投资观点:公司三季报接近前期预告下限,但单季度已有所改善,后续《山海镜花》(预计11月底上线)、《少年三国志2》(等待版号)、《荒野乱斗》(年底或明年年初上线)等头部产品表现可期。结合三季报,我们下调公司19年盈利预测值,预计2019-2021年净利分别为11/14/17亿元,对应估值12x/9x/8x,后续持续观察游戏上线情况及投资收益,预计19年内生利润约9亿,同比增长超20%。此外,董事郑家耀提议派息率由10%提高为不低于30%,明年年报分红比例有望提升,且大股东资金面情况不断改善,质押率预计持续下降,公司也在梳理调整。再次重申看好5G商用落地后游戏产业长期发展空间,建议关注低估值修复。
  风险提示:版号发放不及时导致游戏无法及时上线、已上线游戏表现低于预期、页游流水萎缩、海外推广遇阻、行业监管收紧等风险。
发表于 2019-11-10 21:23:02 | 显示全部楼层
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发表于 2019-11-13 07:44:24 | 显示全部楼层
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