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[个股评级] 恒瑞医药(600276)厚积薄发,“六星”闪耀

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发表于 2019-09-14 09:26:20 | 显示全部楼层 |阅读模式

恒瑞医药(600276)厚积薄发,“六星”闪耀

恒瑞医药(600276)厚积薄发,“六星”闪耀

  核心观点:医药行业政策法规发生一系列变化,市场环境由过去销售驱动的模式正逐渐转换为产品驱动,创新药将逐渐占据市场主导,研发实力已成为企业的核心竞争力。公司是国内创新药龙头,潜心创新药研发近20年,现已进入丰收期,18年以来吡咯替尼、19K、卡瑞利珠单抗等重磅产品陆续获批,到2020年初有望实现6个创新药在售,创新药占比的提升有望带动公司业绩加速,同时随研发实力的不断提升,公司创新药正逐渐走向世界。本文对公司的研发实力和进步变化情况,以实际案例从多角度进行了详细的分析,同时对恒瑞医药(600276)已上市和年内即将上市的合计6个创新药,包括产品特点、竞争力和市场潜力等进行了全面深入的研究。
  近二十载磨砺铸造今日创新药龙头,立足中国走向全球。不断研发创新药是公司根深蒂固的发展战略,过去10年间研发费用支出超过100亿元。从已上市的艾瑞昔布、阿帕替尼到吡咯替尼、卡瑞利珠单抗等,再到临床阶段免疫治疗领域处于全球前沿的SHR1501、SHR1701等项目,公司已经走出了一条从me-too到fast-follow再到原创型新药的发展道路。现拥有处于临床阶段的创新药管线超过30项,其中III期阶段的超10项,预计未来5年公司将保持每年2-3个新药的上市速度,到2021年创新药收入占比有望超过50%。目前多个新药在海外处于临床阶段,第一个有望2021-2022年上市,创新药之路将逐渐由中国走向全球。
  阿帕替尼:以胃癌适应症为基石,以临床实际需求出发大量的新适应症在研究中,丰富的研究者发起研究为特色,与卡瑞利珠单抗的协同性强,卡瑞利珠单抗上市后有望带动阿帕替尼再次进入快速成长期,销售峰值有望达30亿元。
  卡瑞利珠单抗:国内PD-1/L1市场潜力有望超400亿元,2019年即将进入爆发期。卡瑞利珠单抗在适应症开发、产品定价、销售推广能力及联合用药方面均具有显著竞争力,未来有望实现80亿销售峰值。
  吡咯替尼:临床数据表现出色,有望成为国内HER2+乳腺癌二线治疗的标准疗法,多个临床研究推动有望成为HER2+乳腺癌的全过程用药,国内有望达到30亿销售峰值,后续有望进军海外市场。
  19K:拥有独立通用名的长效升白药,具有me-better潜力,下半年有望实现全国医保准入,有望实现20亿销售峰值。
  艾瑞昔布:骨关节药物市场潜力大,艾瑞昔布所在细分领域的竞争格局好,产品受益于营销分线改革,有望实现10亿以上销售峰值。
  瑞马唑仑:有望2019年底前上市,安全性好,相对咪达唑仑药代性质显著改进,有望成为丙泊酚和咪达唑仑的部分替代品,具有10亿以上销售峰值潜力。
  盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为53.4亿元、67.8亿元、87.2亿元,同比分别增长31.2%、27.2%和28.5%。我们给予公司仿制药及已上市创新药阿帕替尼、吡咯替尼利润30-35倍估值,对应2020年市值1800-2100亿元;对公司创新药梯队进行DCF估值,折现系数8%,已考虑后续不同阶段创新药的上市概率,对应2020年价值2013亿元,公司2020年合计整体市值3813-4113亿元,对应目标区间86-93元,维持“买入”评级。
发表于 2019-09-14 10:58:01 | 显示全部楼层
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发表于 2019-09-14 15:27:59 | 显示全部楼层
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