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[个股评级] 华鲁恒升(600426)抓住煤化工黄金时期下的龙头溢价

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发表于 2018-08-11 20:02:16 | 显示全部楼层 |阅读模式

华鲁恒升(600426)抓住煤化工黄金时期下的龙头溢价

华鲁恒升(600426)抓住煤化工黄金时期下的龙头溢价

  事件:华鲁恒升(600426)发布2018年半年度报告,2018年上半年,公司实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%;实现归属于上市公司股东的净利润为16.80亿元亿元,同比增长207.98%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为16.81亿元,同比增加208.61%;实现经营性现金净额为18.89亿元,同比增长151.31%;EPS为1.04元/股。

华鲁恒升(600426)抓住煤化工黄金时期下的龙头溢价

华鲁恒升(600426)抓住煤化工黄金时期下的龙头溢价

  多产品高景气叠加降本增效,业绩高增。2018Q2公司实现归母净利润9.46亿元,同比增长308.3%和环比增长28.9%,业绩高增。主要的原因是公司为我国煤化工龙头,行业正处于黄金盈利时期,多产品价格上涨带动业绩高增。(1)多产品价格上涨。根据卓创资讯,二季度公司多数产品价格上涨,其中尿素、甲醇、乙二酸、醋酸、辛醇、乙二醇和DMF均价(含税价)分别为1987元/吨、2814元/吨、11750元/吨、4964元/吨、8536元/吨、7649元/吨和6102元/吨,除DMF外,价格同比均取得上涨。此外,尿素、甲醇、醋酸和辛醇取得价格环比上涨。产品价格上涨是带动公司业绩超预期的重要因素。(2)降本增效效果显现,原材料价格窄幅震荡。公司于2017年对传统产业进行升级,清洁生产综合利用项目助力新煤气化平台已形成。目前公司拥有合成气平台总生能力达320万吨,其中可生产150万吨液氨和170万吨甲醇。公司作为国内领先的煤化工企业,水煤浆气化技术促使公司较国内竞争对手具有200-300元/吨成本优势,新煤气化平台的建成,进一步降低公司的产品成本,增强公司的成本优势,提升公司成长性。此外,随着当前煤价进入窄幅震荡区间,公司成本将进一步得以控制,助力公司业绩高速增长。
  煤化工黄金时期已至,龙头有望充分受益。在当前原油处于紧平衡状态下,油价中枢持续上涨,当前布伦特油价在70-80美元/桶震荡,油价已进入中高油价时代。在油价持续走强的态势下,煤化工竞争优势已逐步显现。公司作为煤化工一体化平台,是我国优质煤化工龙头企业,拥有250万吨尿素(100万吨二季度投产)、16万吨己二酸、50万吨醋酸、5万吨乙二醇、25万吨DMF和170万吨甲醇等产能。以乙二醇为例,在原油价格50~60美元/桶区间,我国煤制乙二醇与石脑油路线相比已经具备竞争力。当前油价已逼近80美元/桶,煤制乙二醇竞争优势已非常明显。此外,公司的尿素、复合肥、甲醇等产品同样受益于油价上涨。我们预计未来几年油价将处于上行趋势,新一轮煤化工高景气周期已开启,公司有望充分受益。
  醋酸高盈利时期,持续看好三年长牛周期。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨,我国产能增速仅1.2%,且大规模规划产能投放多在2020年左右;此外,行业装置停车较为普遍,行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。(2)需求端景气度向上:内需向好,出口高增。内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,其中预计PTA将贡献醋酸的主要需求增量。出口有望超预期,2018年1季度我国醋酸出口量达12.7万吨,同比增长157.8%,在海外装置检修常态化之下,预计今年出口有望持续增长。(3)库存端历史低位:当前库存处于历史低位。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。
  乙二醇投产将带来巨大业绩增量。我国乙二醇需求严重依赖进口,随着人民币贬值导致进口价格上涨,且聚酯产业链高景气带动乙二醇需求高增,乙二醇价格中枢持续上移。公司现有乙二醇产能5万吨,依托多年在乙二醇生产积累经验,预计于2018年三季度新增50万吨乙二醇产能。公司依托现有煤化工平台,成本优势明显,完全投产后吨成本有望低至3500元/吨。根据卓创资讯,2017H1、2017H2和2018H1乙二醇均价(华东宁波,含税价)分别为6866元/吨、7414元/吨和7607元/吨,价格处于上行趋势。我们预计未来油价将趋于震荡上行,考虑油价上行带来煤制乙二醇经济性提升和助推乙二醇价格上涨,公司业绩弹性巨大。
  盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为31.48、40.64、46.86亿元,同比增长157.58%、29.11%、15.32%;对应EPS为1.94、2.51、2.89元,对应PE分别为10倍、7倍和7倍。
  风险提示事件:产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险、煤化工景气下滑的风险。
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发表于 2018-08-12 08:39:44 | 显示全部楼层
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发表于 2018-08-12 18:18:38 | 显示全部楼层
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